>> 廣發(fā)證券-輕工制造行業(yè)專題研究：鑒古知今，家居如何繼續(xù)演繹-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1707KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹倩雯，張雨露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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復(fù)盤歷史，地產(chǎn)政策滯后驅(qū)動家居基本面、直接影響家居當(dāng)期估值。（1）過去地產(chǎn)政策普遍影響新開工與銷售環(huán)節(jié)，基于竣工周期，一般2-3年后反饋在竣工環(huán)節(jié)，進(jìn)而影響家居基本面，同時當(dāng)期的地產(chǎn)銷售也會通過一二手房聯(lián)動+房地產(chǎn)的財富效應(yīng)，來對即期的家居消費產(chǎn)生少許影響。（2）過去地產(chǎn)政策及其后的數(shù)據(jù)兌現(xiàn)階段，家居板塊往往存在超額收益，催化估值上行，主要系政策對家居影響雖有滯后但確定性強。
回溯近況，家居基本面尚在底部，而政策催化下估值率先復(fù)蘇。（1）22年家居業(yè)績預(yù)期逐季下移，當(dāng)前未明顯修復(fù)，定制利潤承壓、軟體內(nèi)銷降速，主要系地產(chǎn)與消費的雙重壓力，由于房企資金問題+疫情影響進(jìn)度，22年難竣工的問題項目明顯超過前期預(yù)期；同時，疫后收入信心不足、消費意愿受制，家居存在裝修延遲或購買單品均價降低等問題；此外，企業(yè)自身也存在思路未匹配下行周期和疫后消費習(xí)慣變化等問題，但企業(yè)及時戰(zhàn)略糾偏，預(yù)期改善。（2）近期政策催化下，家居估值先于基本面修復(fù)，例如供給端密集發(fā)布的“三支箭”，而基于地產(chǎn)政策的明確定調(diào)與當(dāng)下地產(chǎn)銷售的壓力，市場對地產(chǎn)需求端政策及其后銷售改善也存在預(yù)期，催化估值修復(fù)。當(dāng)前雖然部分核心標(biāo)的預(yù)測PE接近歷史中值位置，但看好全年維度板塊波動向上。
展望未來，短期保交付催化竣工、B端率先修復(fù)，中期消費力復(fù)蘇、C端持續(xù)成長，遠(yuǎn)期關(guān)注存量置換需求。（1）未來短期，保交付政策不同于歷史的放松政策，對于竣工存在直接的催化，進(jìn)而推動短期家居基本面上行。我們測算，如果未竣工面積/理論竣工面積與22年一致，那么23年竣工測算同比下降8%，若比值由22年的25%降至23年的15%，即保交付推動竣工回補，那么23年竣工測算同比增長5%，同時疫后消費環(huán)境有望改善，龍頭有望迎來量價齊升。其中B端由于前置于竣工環(huán)節(jié)，且前期受地產(chǎn)商資金影響過重，因而整體有望率先修復(fù)，主動或被動損失的客戶與訂單有望回歸，龍頭也有客戶拓展預(yù)期，具備一定彈性。（2）未來中期，21-22年的銷售壓力或?qū)⒃?4-25年傳導(dǎo)至竣工層面，迎來一定冷卻期，但此后銷售竣工有望平緩。而家居C端龍頭雖復(fù)蘇滯后，但持續(xù)性與穩(wěn)定性較強，傳統(tǒng)渠道仍有擴店+提店效+提客單值的向上張力，新渠道如整裝則可實現(xiàn)增量引流。（3）未來長期，可關(guān)注占比持續(xù)提升的存量置換需求，采取相應(yīng)的獲客或產(chǎn)品匹配。
盈利預(yù)測與投資建議。建議關(guān)注歐派家居、顧家家居、志邦家居、喜臨門、江山歐派、敏華控股、索菲亞、皮阿諾、金牌廚柜、箭牌家居、慕思股份。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)政策推行效果不及預(yù)期，保交付推進(jìn)不及預(yù)期，家居消費恢復(fù)滯緩。
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