>> 中泰證券-固定收益專題：昆明城投怎么看？-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
1627KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在報告《云南城投怎么看？》（20220918）中對云南省屬國企債務(wù)到期情況進行了分析，云南省債務(wù)主要集中于省屬國企和昆明市平臺，本文將對昆明市城投債務(wù)進行分析，以供投資者參考。
經(jīng)濟財政債務(wù)情況：2021年，昆明市GDP7,222.50億元，在云南省內(nèi)16個地級市中排名第1，GDP增速7.26%，在云南省內(nèi)排名第15，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以第三產(chǎn)業(yè)為主，支柱產(chǎn)業(yè)主要為旅游文化業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)藥、煙草等。截至2023年1月9日，市內(nèi)共31家上市公司。
2020年以來，昆明市政府性基金收入下滑明顯疊加一般公共預(yù)算收入增速緩慢，或?qū)ッ魇姓w綜合財力有一定影響。近年來，昆明市一般公共預(yù)算收入上升緩慢，2018-2021年，同比增速分別為6.20%、5.78%、3.24%和5.94%。2018-2020年，政府性基金收入超過一般公共預(yù)算收入，但自2020年以來，政府性基金收入呈下降趨勢，其中2020年和2021年同比分別下降22.88%和38.80%。
昆明市全口徑債務(wù)以城投有息債務(wù)為主，2015年以來，地方政府債務(wù)增速很低，城投有息債務(wù)增速持續(xù)高于地方政府債務(wù)增速，其中2016年達到30.36%，2017-2021年增速在3-9%水平。2019-2021年，昆明市調(diào)整債務(wù)率分別為263.66%、290.07%和345.18%，呈增長趨勢。
地區(qū)金融資源：根據(jù)其他省份債務(wù)化解的經(jīng)驗，地區(qū)銀行資源、持有的上市公司股權(quán)2個因素在地區(qū)金融資源中尤為重要。昆明市有1家城商行富滇銀行股份有限公司和2家農(nóng)商行。根據(jù)樣本城投授信數(shù)據(jù)，城農(nóng)商行給予城投的授信較小，主要還是省內(nèi)國有大型商業(yè)銀行、政策性銀行及股份制商業(yè)銀行給予的授信規(guī)模較大，合計占比近九成。根據(jù)2022年三季報數(shù)據(jù)，昆明市政府共持有3家上市公司股權(quán)，按2023年1月9日市值計算，合計市值36.55億元。
債務(wù)壓力：目前昆明市有存續(xù)債的城投共15家，包括11家地市級平臺、2家地市（開發(fā)區(qū)）級平臺和2家區(qū)縣級平臺。平臺數(shù)量較多，債務(wù)負擔主要集中在市本級，截至2023年1月9日，地市級、地市（開發(fā)區(qū)）級和區(qū)縣級城投存續(xù)債余額分別為649.08億元、22.50億元和38.00億元，占比分別為91.47%、3.17%和5.36%。
從債券到期壓力看，2023-2025年到期規(guī)模分別為273.10億元、266.63億元和136.85億元；交產(chǎn)股份、公租房公司和昆明交投3家城投存續(xù)債余額規(guī)模較大，分別為129.89億元、116.15億元和92.45億元，其中2023年，公租房公司、昆明交投、昆明滇投和交產(chǎn)股份債券到期規(guī)模較大，分別為52.75億元、50.00億元、35.00億元和27.50億元。
從信用利差看，2021以來，昆明市城投信用利差呈上行態(tài)勢，2022年9月15日，云南省康旅控股集團有限公司（以下簡稱“云南康旅”）發(fā)布債券持有人會議，擬提前兌付債券，并于10月13日完成全部債券的兌付。從信用利差看，云南康旅提前兌付對昆明市城投信心提升影響微小。
具體主體看，昆明軌道和昆明交投為區(qū)域內(nèi)主要平臺，雖總有息債務(wù)規(guī)模較大，但已屬區(qū)域內(nèi)認可度較高的平臺，其中昆明交投短期償付壓力較大且2023年到期債券規(guī)模達50億元，相對應(yīng)估值水平高于昆明軌道。交產(chǎn)股份層級較低、且短期有息債務(wù)規(guī)模較大、2023年債券到期規(guī)模27.50億元，昆明滇投短期有息債務(wù)規(guī)模達133.47億元，占總有息債務(wù)規(guī)模比例為45.74%，2家城投當前估值水平均較高。昆明土投、公租房公司和昆明滇投估值水平緊隨其后，三家城投當前有息債務(wù)規(guī)模及短期有息債務(wù)規(guī)模均較高。
風險提示：城投口徑判斷有誤；有息債務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計不完整；發(fā)生超預(yù)期信用風險事件。
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