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2022年12月金融數(shù)據(jù)顯示，社融增速年末受債券項(xiàng)目和核銷因素的時(shí)點(diǎn)性拖累較為明顯，而信貸投放總量與結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢。展望而言，待1月春節(jié)錯(cuò)位與政府債發(fā)行錯(cuò)位因素過后，社融增速中樞有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。
　　▍事項(xiàng)：中國人民銀行公布，2022年12月新增社融1.31萬億元（同比少增1.06萬億），余額同比增速較上月下降0.4pct至9.6%，新增人民幣貸款1.40萬億元（同比多增2700億元），M2同比增速較上月下降0.6pct至11.8%。
　　▍總覽：部分項(xiàng)目擾動(dòng)下，年末金融數(shù)據(jù)波動(dòng)有所加大。1）社融增速略有收斂，12月新增社融1.31萬億元，略低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期1.61萬億），貸款投放表現(xiàn)積極，而債券項(xiàng)目及貸款核銷等因素成為主要拉低原因。2）貨幣增長回落，12月M2同比增速較上月下降0.6pct至11.8%，當(dāng)月信用派生力度的同比回落或?yàn)橹饕颉?br>　　▍社融：信貸投放進(jìn)一步改善，債券項(xiàng)目和核銷因素成為主要拖累。1）實(shí)體貸款投放繼續(xù)恢復(fù)，當(dāng)月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增1.43萬億，同比增量（+4000億）較上月的-1600億進(jìn)一步改善，判斷監(jiān)管引導(dǎo)以及年末考核達(dá)標(biāo)等因素共同作用。2）債券融資拖累較大，當(dāng)月企業(yè)債券和政府債券凈增量-2709億/2781億，分別同比少增4934億/8937億（企業(yè)債發(fā)行不暢主要由于理財(cái)贖因素推高信用債利率所致），成為拖累社融增速的主要原因。3）其他項(xiàng)目亦有拖累，包括信貸ABS和貸款核銷在內(nèi)的社融增量其他項(xiàng)目當(dāng)月同比少增4083億，判斷年末銀行不良出表力度相較上年同期有所收斂。
　　▍信貸：企業(yè)中長期貸大幅多增，居民貸款仍顯頹勢。央行口徑下，2022年12月人民幣貸款投放新增1.40萬億，高于Wind一致預(yù)期（1.24萬億）。拆分來看：1）對公端受益于政策驅(qū)動(dòng)與時(shí)點(diǎn)考核因素，當(dāng)月短期貸款和中長期貸款凈增量分別同比多增638億/8717億，除需求端前期政策的持續(xù)拉動(dòng)外，供給端年末制造業(yè)中長期貸款、普惠小微貸款達(dá)標(biāo)等因素疊加監(jiān)管對投放的引導(dǎo)或帶來更明顯效果。2）零售端受疫情與地產(chǎn)拖累仍明顯，當(dāng)月短期貸款和中長期貸款凈增量分別同比-270億/-1693億，判斷疫情達(dá)峰因素對于消費(fèi)信貸帶來一定抑制作用，此外當(dāng)月地產(chǎn)銷售疲弱對于按揭貸款投放仍有負(fù)向拖累。
　　▍存款：增量規(guī)模平穩(wěn)，零售高增延續(xù)。1）存款總增量保持平穩(wěn)，2022年12月一般性存款增長2.97萬億元，同比小幅少增2800億基本平穩(wěn)，當(dāng)月財(cái)政存款凈下降10857億（上年同期凈下降10302億），財(cái)政支出對一般性存款的支持力度大體平穩(wěn)。2）零售存款高增延續(xù)，12月居民存款增長28900億（同比多增1萬億），或繼續(xù)受到居民部門理財(cái)贖回和增配存款因素影響（我們測算12月全市場銀行理財(cái)贖回規(guī)?；蛟?.4萬億量級），我們判斷該擾動(dòng)因素步入1月后或?qū)⒅鸩狡骄彙?br>　　▍展望：春節(jié)錯(cuò)位及高基數(shù)影響下，2023年1月社融增速或仍有小幅走弱。展望1月社融增長，兩項(xiàng)因素或存在制約：1）春節(jié)錯(cuò)位因素或一定程度制約信貸、非標(biāo)等項(xiàng)目的投放；2）政府債發(fā)行的高基數(shù)因素，2022年1月政府債凈發(fā)行達(dá)6000億，主要受益于地方債發(fā)行的顯著前置，而今年目前情況看發(fā)行節(jié)奏相對偏緩。綜合以上因素，我們預(yù)計(jì)1月存量社融增速或?qū)⒗^續(xù)小幅回落至9.5%左右，伴隨錯(cuò)位因素和需求恢復(fù)，后續(xù)月份有望呈現(xiàn)中樞小幅回升態(tài)勢。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　▍投資觀點(diǎn)：2022年12月金融數(shù)據(jù)顯示，社融增速受債券項(xiàng)目和核銷因素的時(shí)點(diǎn)性拖累較為明顯，而信貸投放總量與結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢。展望而言，待1月春節(jié)錯(cuò)位與政府債發(fā)行錯(cuò)位因素過后，社融增速中樞有望穩(wěn)中有升態(tài)勢。對于銀行投資而言，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，助力銀行股估值修復(fù)，疊加長周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)效應(yīng)，板塊估值系統(tǒng)性提升空間仍為可觀。個(gè)股投資可把握兩條主線：1）資產(chǎn)質(zhì)量主線，基于“預(yù)期”的快變量維度，選擇地產(chǎn)業(yè)務(wù)敞口高、前期估值大幅回落的招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行；基于“財(cái)務(wù)”的慢變量維度，可關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)已至而估值尚未反映的品種，包括江蘇銀行、南京銀行；2）業(yè)績增長主線，可關(guān)注估值具備性價(jià)比、業(yè)績增長快的區(qū)域性銀行，包括寧波銀行、杭州銀行和成都銀行。