>> 申萬宏源(香港)-吉利汽車(00175.HK)短期經(jīng)營壓力不改轉(zhuǎn)型決心，份額才是未來-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
950KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
戴文杰 |
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公司發(fā)布12月及全年銷量快報。吉利汽車12月銷量為14.6萬輛，同比-8%，主要增量貢獻(xiàn)來自于極氪和幾何品牌。2022年全年銷量143.3萬輛，同比+8%，增量同樣來自于兩大新能源品牌。2023年銷量目標(biāo)為165萬輛，同比+15.38%，其中新能源銷量將實(shí)現(xiàn)雙倍增長的預(yù)期。
主要品牌銷量方面：吉利汽車12月銷量10.1萬輛，同比-21%（其中幾何品牌銷量1.9萬輛，同比+94%）；領(lǐng)克品牌2.2萬輛，同比-15%；極氪品牌銷量1.13萬輛，同比+199%；睿藍(lán)品牌銷量1.1萬輛。全年吉利汽車?yán)塾嬩N量112.5萬輛，同比+2%（其中幾何品牌累計銷量14.9萬輛，同比+170%）；領(lǐng)克銷量18萬輛，同比-18%；極氪品牌累計銷量7.2萬輛，同比大漲1098%；睿藍(lán)品牌累計銷量5.6萬輛。
展望2023年，新品迭出將夯實(shí)公司新能源行業(yè)市場地位，努力實(shí)現(xiàn)銷量翻倍目標(biāo)。2023年吉利集團(tuán)將有近10款新車上市，其中9款為新能源產(chǎn)品，包括吉利品牌，3款雷神PHEV版本ASedan及A+ SUV等，以及全新燃油A- SUV；領(lǐng)克除3款主力車型中改外，還有BSUVPHEV，BSedan PHEV，分別在Q3/Q4末上市；極氪除001新版型外，23H1有ASUV，年底還有BSUV上市；幾何、睿藍(lán)也將有新車陸續(xù)上市。全新的，更完善的新能源產(chǎn)品矩陣一定會讓公司的銷量穩(wěn)步上臺階。同時還會有全新的渠道，全新的營銷策略跟進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，預(yù)計公司在23年新能源市場的表現(xiàn)將優(yōu)于22年。
高速增長的預(yù)期下，我們無法回避經(jīng)營壓力的持續(xù)暴露?？紤]到新能源市場或?qū)⑦M(jìn)入價格戰(zhàn)時代，對新能源產(chǎn)品的盈利水平持續(xù)惡化的擔(dān)憂也讓我們對公司今年新車型的盈利貢獻(xiàn)有所擔(dān)憂。雖然包括原材料成本回落，供應(yīng)鏈降本，以及規(guī)模效應(yīng)等都有明顯緩解，但競爭對手的商業(yè)策略或?qū)⑿Q食這部分努力。與之相反，燃油車的盈利水平卻有望隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，老舊產(chǎn)品的淘汰而出現(xiàn)小幅抬升。與此同時，海外市場中東南亞市場有望保持原有趨勢，貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長的銷量及盈利，但歐洲市場仍將處于大幅投入階段，包括領(lǐng)克、極氪都會在2023年繼續(xù)大力開拓歐洲市場而帶來銷售費(fèi)用的攀升?？紤]到國內(nèi)市場在燃油車下滑的大背景下，競爭格局的惡化，我們對今年的銷售費(fèi)用率的預(yù)期也更趨于謹(jǐn)慎。
投資分析意見：造車這場馬拉松長跑激戰(zhàn)正酣，看好吉利中長期品牌向上以及新能源大力推廣下的營收增長，并期待規(guī)模效應(yīng)下的盈利修復(fù)。綜合考慮到新車對ASP的提升；疫情沖擊下的需求釋放放緩（對公司23-24年銷量預(yù)測由194/214萬輛下調(diào)至155/179萬輛），新能源競爭格局持續(xù)惡化疊加原材料成本波動（對公司23-24年毛利率預(yù)測由16.9%/17.1%下調(diào)至16.1%/16.2%），股權(quán)支付、研發(fā)投入等負(fù)面因素（對公司23-24年凈利率預(yù)測由4.3%/5.2%下調(diào)至3.8%/4.6%）。綜合看，維持公司2022年營收及盈利預(yù)測1367億、41億元。下調(diào)公司2023-2024年營收預(yù)測由1901/2199億至1628/1874億，下調(diào)凈利潤預(yù)測由83/115億至61/87億元。對應(yīng)PE為23/17/12倍?？紤]到公司積極的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略造成的短期估值波動不改長期成長趨勢，且后續(xù)利潤增速維持在40%以上，參考比亞迪23/24年28x/20x估值（對應(yīng)78%/44%增速）給與公司23/24年22x/15x的估值，相較當(dāng)前仍有25%~29%的漲幅，因此維持買入評級。
風(fēng)險提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，芯片供給低預(yù)期，上游原材料漲幅超預(yù)期。
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