>> 華安證券-12月金融數(shù)據(jù)點評：12月社融為何好于悲觀預(yù)期？-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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社融：12月新增13,100億元，同比少增10582億元
12月社融新增13,100億元，同比少增10582億元，但市場已有較充分預(yù)期，社融與M2剪刀差收窄，寬信用傳導(dǎo)路徑修復(fù)。企業(yè)債券與政府債券融資均同比走弱，前者主要系理財贖回引發(fā)的信用債取消發(fā)行潮，但企業(yè)貸款同比走強，企業(yè)端融資不弱，后者由于專項債發(fā)行前置，12月融資規(guī)模較低。表外三項新增規(guī)模延續(xù)下滑，9月以來通過銀行票據(jù)沖量情況明顯減少，未貼現(xiàn)匯票與票據(jù)融資對于社融與信貸貢獻度逐步降低。
信貸：12月新增14,000億元，同比多增2700億元
12月信貸呈現(xiàn)居民弱而企業(yè)強，短期弱而中長期強的特征。新增人民幣同比多增2700億元，環(huán)比亦多增1900億元，信貸總量與結(jié)構(gòu)修復(fù)明顯。居民貸款方面，短期貸款受疫情影響環(huán)比少增270億元，參考意義有限，長期貸款主要與按揭貸款相關(guān)，同比降幅較上年有所收窄，反映出居民購房意愿已邊際回暖，1月以來地產(chǎn)政策密集出臺，地產(chǎn)企業(yè)、項目融資或加速修復(fù)。企業(yè)貸款端，短期貸款環(huán)比少增175億元，反映企業(yè)對未來預(yù)期仍較為謹慎，而中長貸同比多增8717億元，考慮企業(yè)債券融資規(guī)模的收縮亦多增3841億元，企業(yè)自身融資需求的修復(fù)是中長貸同比多增的重要原因。
節(jié)前規(guī)律：歷年春節(jié)前月的社融、信貸相對強勢
從近4年1月份的社融、信貸同比增速來看，社融同比增速分別為10.85%、10.7%、13.0%、10.5%，而信貸同比增速為13.6%、12.2%、13.1%、11.6%。一方面在于多數(shù)情況下（除2020年）是2月過年，節(jié)前月是1月正好迎來銀行開門紅，社融與信貸均有支撐；另一方面即使不考慮信貸開門紅，2020年節(jié)前（2019年12月）社融、信貸也較強勢。如我們近期報告《當(dāng)銀行開門紅遇上“1月春節(jié)”》所述，今年開門紅對社融與信貸的支撐作用或?qū)⒎稚⒅?2月和2-3月。
債市策略：短期預(yù)計震蕩，長端中樞或上移
12月社融數(shù)據(jù)回落，但略強于市場預(yù)期，一方面反映了韌性，另一方面也和春節(jié)前一月的季節(jié)性規(guī)律有關(guān)。剔除信用債取消發(fā)行、疫情對居民企業(yè)端貸、政府債發(fā)行前置、表外項目新增回落等因素的影響，12月社融并未太弱，信貸總量與結(jié)構(gòu)還有所改善，一方面是由于企業(yè)中長貸的明顯改善，另一方面是由于居民中長貸的環(huán)比少減。10月以來在地產(chǎn)紓困、防疫優(yōu)化等政策影響下，債市根據(jù)“強預(yù)期+弱現(xiàn)實”的邏輯演繹，10Y國債一度上行至2.9%以上，12月政策加碼放緩，債市回歸基本面弱現(xiàn)實定價邏輯，前期帶動利率向下修復(fù)的基本面可能反轉(zhuǎn)成為導(dǎo)致中樞上移的催化劑。
但短期并不用過度擔(dān)心基本面修復(fù)對債市產(chǎn)生沖擊，從地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、個貸需求來看，1月難覓顯著增長極，普遍指向前低后高、逐步放量，預(yù)計短期債市仍以震蕩為主，至少1月份社融難以對債市構(gòu)成沖擊。
長期來看，一季度為政策密集期，各類政策仍需一定時間見效，一季度還將面臨疫情達峰、理財?shù)狡冢?-3月）、地方債發(fā)行等偏空因素，長債中樞或高于當(dāng)前水位。
風(fēng)險提示
疫情存在不確定性。
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