>> 東北證券-疫后經(jīng)濟復(fù)蘇系列一：國內(nèi)也會有通脹壓力嗎？-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大?。?/td>
| 1762KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張陳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
疫情達峰超預(yù)期，經(jīng)濟將入修復(fù)期。從東亞經(jīng)驗來看，Omicron大規(guī)模傳播從開始到結(jié)束需要2-6個月；東亞經(jīng)濟體在進行防疫優(yōu)化后，傳播時間會有所下降，從優(yōu)化前的平均4.7個月，到優(yōu)化后平均為3.7個月；從高頻跟蹤來看，疫情沖擊結(jié)束的重要標志是居民出行正常。國內(nèi)高頻跟蹤指標，比如各線城市擁堵、餐飲指示指標等情況來看，國內(nèi)疫情對經(jīng)濟的壓制已經(jīng)度過高峰。我國疫情達峰速度快于東亞其他國家，疫情沖擊超預(yù)期，也對應(yīng)著后續(xù)經(jīng)濟恢復(fù)速度會快于預(yù)期。
疫情首輪沖擊后，經(jīng)濟會如何表現(xiàn)？東亞經(jīng)驗表明，基本經(jīng)過1個季度低迷之后，經(jīng)濟就會有明顯恢復(fù)，后續(xù)疫情反復(fù)還是會對經(jīng)濟造成沖擊，但防疫優(yōu)化后，經(jīng)濟恢復(fù)得更快更高。我們發(fā)現(xiàn)防疫優(yōu)化后經(jīng)濟恢復(fù)得更高主要原因在于，防疫優(yōu)化使得服務(wù)業(yè)增長中樞提升了，對消費也有小幅提振作用，但工業(yè)生產(chǎn)影響并不明顯。日本的例子就非常直觀，將日本新增病例與日本服務(wù)業(yè)、工業(yè)、消費逐一比對，會發(fā)現(xiàn)三點主要特征，其一是日本每一輪疫情的爆發(fā)，都會給服務(wù)業(yè)帶來短期沖擊；其二是防疫優(yōu)化后，服務(wù)業(yè)增長中樞相比于優(yōu)化前明顯提升了；其三是疫情的反復(fù)對工業(yè)生產(chǎn)和消費影響并不明顯，并且防疫放松并未帶來消費和生產(chǎn)增長中樞的上移。擴展到東亞主要經(jīng)濟體結(jié)論也是類似。
勞動供給彈性弱，服務(wù)通脹有壓力。除了對經(jīng)濟增長的影響外，我們還發(fā)現(xiàn)防疫優(yōu)化后普遍出現(xiàn)了通脹壓力的提升。這一提升并不能完全通過貨幣、全球大宗、強勢美元等因素解釋。我們認為是供給偏緊的勞動力疊加服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)導(dǎo)致通脹抬頭。新冠使得勞動力不再能夠像以前那樣進行高效持久地勞動，防疫優(yōu)化會帶來服務(wù)業(yè)的進一步恢復(fù)，而服務(wù)業(yè)恰好又是勞動力的需求大戶，二者疊加使得通脹壓力進一步提升。東亞失業(yè)率下降、勞動參與率雖進一步提升但工作時間下降等證據(jù)能夠?qū)ι鲜鲇^點提供支撐。
以上分析對國內(nèi)的啟示主要有以下兩個方面：
其一是即使在目前的政策環(huán)境下，通脹抬頭并不一定需要經(jīng)濟增長恢復(fù)到疫情前的中樞，只需要觀察到勞動力市場失業(yè)狀況的明顯改善，而服務(wù)業(yè)還處在快速修復(fù)過程中，那么可能隨之而來的就是通脹壓力的抬頭。
其二是在后續(xù)經(jīng)濟恢復(fù)過程中，對服務(wù)業(yè)和耐用品等偏可選的消費領(lǐng)域會更加利好。
風險提示：政策變動、全球大宗價格變動
|
|
