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事件：據(jù)公司公告，12月公司批發(fā)銷(xiāo)量為7.7萬(wàn)輛，同比下降52%，環(huán)比下降12%。
　　12月主動(dòng)去庫(kù)存，實(shí)際終端表現(xiàn)較好。12月公司公告批發(fā)銷(xiāo)量為7.7萬(wàn)輛，但從上險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，我們估計(jì)12月終端銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在12萬(wàn)左右，環(huán)比增長(zhǎng)100%左右，表現(xiàn)較好，估算得出去庫(kù)存約4萬(wàn)臺(tái)。此次去庫(kù)存以哈弗和魏牌的燃油車(chē)為主，哈弗和魏牌批發(fā)銷(xiāo)量分別為44326臺(tái)和1380臺(tái)，分別環(huán)比下降18%和35%。歐拉、坦克和皮卡分別銷(xiāo)售0.7萬(wàn)、1.1萬(wàn)和1.4萬(wàn)臺(tái)，分別環(huán)比+2%、+1%和0%，在12月疫情較為嚴(yán)重的背景下表現(xiàn)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)，防疫放開(kāi)后，春節(jié)后汽車(chē)需求有望持續(xù)回暖，公司庫(kù)存狀態(tài)健康，新能源新品即將密集上市，有望迎來(lái)新能源銷(xiāo)量拐點(diǎn)。
　　戰(zhàn)略全面轉(zhuǎn)向新能源，經(jīng)營(yíng)策略向性價(jià)比轉(zhuǎn)變。公司完成組織架構(gòu)調(diào)整，摒棄過(guò)去各自為戰(zhàn)的方式，聚焦資源發(fā)展新能源，提高各品牌協(xié)同能力；據(jù)公司公告，12月公司調(diào)整2023年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為160萬(wàn)銷(xiāo)量和60億元凈利潤(rùn)，追求新能源份額的目標(biāo)明確。未來(lái)公司有望堅(jiān)持性價(jià)比的定價(jià)策略，在領(lǐng)先的技術(shù)布局和強(qiáng)供應(yīng)能力的加持下，有望實(shí)現(xiàn)新能源銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，最終帶來(lái)盈利超預(yù)期。
　　新能源新品即將密集上市，運(yùn)營(yíng)能力有望加速進(jìn)步。2023年長(zhǎng)城汽車(chē)有望推出20款左右的新車(chē)型：魏牌即將推出大六座SUV、商務(wù)+家用MPV、轎車(chē)等新車(chē)型，哈弗將推出10-20萬(wàn)的多款插混新車(chē)，歐拉將全面布局10-25萬(wàn)的主流電動(dòng)市場(chǎng)，坦克500/400/700 PHEV也有望推出，沙龍機(jī)甲龍和更多新車(chē)型即將上市。同時(shí)，公司渠道改革持續(xù)推進(jìn)（包括轉(zhuǎn)型新能源、渠道擴(kuò)張等），營(yíng)銷(xiāo)體系持續(xù)進(jìn)化（加強(qiáng)品牌技術(shù)傳播，提升品牌認(rèn)知，鏈接用戶心智等）。新能源新品周期有望帶來(lái)銷(xiāo)量反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)，2023年公司新能源車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到50-60萬(wàn)輛（2022年為13萬(wàn)輛）。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為100.1、102.5、143.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為25.7、25.1和17.9倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.5元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片持續(xù)短缺，新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期。