>> 華西證券-長城汽車(601633)系列點評六十七：短期生產(chǎn)受限，結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
大小： |
1180KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年12月產(chǎn)銷快報：長城汽車批發(fā)銷量7.7萬輛，同比-52.3%，環(huán)比-11.6%。2022年累計批發(fā)106.8萬輛，同比-16.7%。
哈弗品牌2022年12月批發(fā)銷量4.4萬輛，同比-53.0%，環(huán)比-17.8%，2022年累計批發(fā)61.7萬輛，同比-19.9%；
WEY品牌2022年12月批發(fā)銷量0.1萬輛，同比-86.3%，環(huán)比-34.6%，2022年累計批發(fā)3.6萬輛，同比-37.7%；
皮卡2022年12月批發(fā)銷量1.4萬輛，同比-44.9%，環(huán)比0.3%，2022年累計批發(fā)18.7萬輛，同比-19.9%；
歐拉品牌2022年12月批發(fā)銷量0.7萬輛，同比-66.9%，環(huán)比+2.2%，2022年累計批發(fā)10.4萬輛，同比-23.0%;
坦克品牌2022年12月批發(fā)銷量1.1萬輛，同比-7.8%，環(huán)比+0.9%，2022年累計批發(fā)12.4萬輛，同比+46.5%。
分析判斷:
低谷時刻已過結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善
生產(chǎn)短期受制，結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善。受疫情影響，公司2022年12月生產(chǎn)受限較為嚴(yán)重，疊加渠道庫存較高，12月公司產(chǎn)銷均有大幅下滑。結(jié)構(gòu)方面穩(wěn)步改善，根據(jù)公司公眾號，2022年公司20萬元以上車型占比提升至15.27%，同比提升5個百分點，智能化車型滲透率達(dá)86.2%。
低谷時刻已過，2023加速轉(zhuǎn)型。展望2023年，我們判斷公司低谷時刻已過，行業(yè)及公司周期共振，需求有望邊際改善。一方面，疫情管控放開后，乘用車消費有望穩(wěn)步提升；另一方面，公司加速電動化轉(zhuǎn)型，今年新品矩陣豐富，產(chǎn)品定位和設(shè)計思路均有提升，有望在主流市場迎來增量。
1）哈弗：哈弗品牌2022年12月批發(fā)銷量4.4萬輛，同比53.0%，環(huán)比-17.8%。哈弗H6新能源已經(jīng)上市，哈弗HDOG也于廣州車展亮相，有望進(jìn)一步提升品牌競爭力，公司轉(zhuǎn)型插混決心較強，我們看好公司明年新能源轉(zhuǎn)型帶動需求提升。
2）WEY：WEY品牌2022年12月批發(fā)銷量0.1萬輛，同比-86.3%，環(huán)比-34.6%。在深度吸納用戶需求與建議之后，經(jīng)過全新造型設(shè)計的魏牌首款旗艦大六座智能SUV--藍(lán)山DHTPHEV于廣州車展首發(fā)亮相。車身尺寸分別為5156*1980*1805mm，軸距達(dá)到3050mm，定位增換購及家庭用車主流市場，在造型設(shè)計及定位方面較此前均有明顯改善，加速品牌高端智能化轉(zhuǎn)型。
3）皮卡：皮卡2022年12月批發(fā)銷量1.4萬輛，同比44.9%，環(huán)比-0.3%。首款大型高性能豪華皮卡山海炮已經(jīng)上市，主打極致產(chǎn)品力，預(yù)計隨著皮卡解禁政策和國內(nèi)疫情管控的好轉(zhuǎn)，明年將迎來需求的加速上行。
4）歐拉：歐拉品牌2022年12月批發(fā)銷量0.7萬輛，同比66.9%，環(huán)比+2.2%。歐拉定位主流純電市場，新品有望加速需求提振。
5）坦克：坦克品牌2022年12月批發(fā)銷量1.1萬輛，同比7.8%，環(huán)比+0.9%。坦克500 PHEV于廣州車展亮相，搭載2.0T混動專用發(fā)動機(jī)、120kW大功率電機(jī)組成的“油電雙強”組合，純電續(xù)航達(dá)100km、WLTC綜合續(xù)航里程長達(dá)790km，極限越野體驗再度升級，我們預(yù)計混動版本的推出有望再度提升公司銷量中樞。
海外加速布局出海空間廣闊
出口穩(wěn)步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批發(fā)銷量2.0萬輛，同比+28.7%。2022年公司海外累計批發(fā)銷量17.3萬輛，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相繼登陸亞洲、歐洲、南美市場。公司新能源產(chǎn)品積極拓展海外市場，出海戰(zhàn)略加速布局，產(chǎn)品力與品牌力大幅提升，出海增長空間廣闊。
品牌管理整合聚焦核心資源
資源進(jìn)一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日對旗下品牌組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，歐拉和沙龍在組織管理上全面整合、魏派與坦克在組織管理上全面整合。經(jīng)過調(diào)整后，在純電品牌方面，沙龍品牌繼續(xù)聚焦高端，歐拉品牌追求大眾主流定位；在混動方面，進(jìn)一步發(fā)揮坦克優(yōu)勢，帶動魏牌深耕新能源混合動力市場。我們判斷，組織架構(gòu)調(diào)整后公司各品牌定位更加清晰，有望進(jìn)一步集中優(yōu)勢資源、提升整體效率。
投資建議
公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進(jìn)展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024營業(yè)收入為1,612.7/2,020.5/2,654.4億元，歸母凈利潤為98.5/117.0/151.9億元，對應(yīng)EPS為1.05/1.25/1.62元，對應(yīng)2023年1月11日收盤價29.63元/股PE為28/24/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
缺芯影響超預(yù)期；車市下行風(fēng)險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期。
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