>> 中泰證券-2023年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：靜待春暖花開時(shí)-230110
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點(diǎn)
轉(zhuǎn)債主要受權(quán)益市場(chǎng)影響，相對(duì)抗跌。1、2月，由于權(quán)益市場(chǎng)反彈無力，市場(chǎng)情緒悲觀，轉(zhuǎn)債補(bǔ)跌；3月以后，俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩、全球通脹壓力加大，疊加上海等地疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)跟隨權(quán)益市場(chǎng)深度下行；4月底，權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)雙雙觸底反彈，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金流入增加，成交額放大；7月到8月中旬，股市震蕩，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益市場(chǎng)；2022年8月下旬-10月上旬，市場(chǎng)再度回調(diào)，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場(chǎng)一路下行，轉(zhuǎn)債估值被動(dòng)抬升；11月債市波動(dòng)引發(fā)贖回潮，觸發(fā)“負(fù)反饋”鏈條，受債市下跌及產(chǎn)品贖回的拋售壓力影響，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在正股反彈時(shí)下跌。年末隨疫情防控政策逐步寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷提升，債券市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。截至2022年12月30日，萬得全A年內(nèi)累計(jì)收益率為-18.49%，而中證轉(zhuǎn)債指數(shù)僅下跌10.29%，跌幅遠(yuǎn)小于權(quán)益市場(chǎng)。反觀債券市場(chǎng)，10年期國(guó)債期貨主力年內(nèi)累計(jì)收益率為-0.52%，收益顯著優(yōu)于轉(zhuǎn)債及權(quán)益市場(chǎng)。
關(guān)注打新收益與交易條款博弈獲利機(jī)會(huì)。2022年發(fā)行了2128億元可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模較前一年下降24.75%，發(fā)行數(shù)量同比增加了21只可轉(zhuǎn)債，其中新增數(shù)量排名前五的行業(yè)分別是電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物和汽車。統(tǒng)計(jì)2022年12月30日之前上市的145只具有有效數(shù)據(jù)的可轉(zhuǎn)債的收益情況，發(fā)行日至上市日的打新收益率平均為0.0074%，無轉(zhuǎn)債出現(xiàn)破發(fā)情況。銀行是上市規(guī)模最多的行業(yè)，在今年助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)發(fā)展的前提下，銀行需要為企業(yè)發(fā)展多方面讓利，補(bǔ)充資金鏈的需求也有所增加，結(jié)合低市凈率與低市盈率的優(yōu)勢(shì)，銀行實(shí)現(xiàn)了較高的轉(zhuǎn)債打新收益率。
權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分，2023年利率或?qū)⒅袠刑A(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值將溫和壓縮。權(quán)益市場(chǎng)歷了1-4月和8-10月兩次下跌后已接近2015年以來的相對(duì)低位，截至2022年12月30日，萬得全APE（TTM）為17.35倍，處于05年以來的33%分位。整體貨幣政策未發(fā)生明顯變動(dòng)，且理財(cái)產(chǎn)品凈值化政策帶來的大規(guī)模自由資金將重新進(jìn)行資產(chǎn)配置選擇，預(yù)計(jì)2023年利率穩(wěn)中有升。由于轉(zhuǎn)債估值壓縮時(shí)點(diǎn)和幅度與債券市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性并不明顯，因此未來權(quán)益市場(chǎng)變動(dòng)更加值得關(guān)注。
2023年行業(yè)怎么選？1）重點(diǎn)關(guān)注政策支持下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及銀行板塊。2022年我國(guó)房地產(chǎn)政策實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的放松，地產(chǎn)鏈上游鋼鐵、水泥等原材料行業(yè)、中游建筑和輕工制造裝飾行業(yè)以及下游的家用電器行業(yè)發(fā)展都會(huì)受到政策推動(dòng)；2）科技國(guó)產(chǎn)替代成為發(fā)展主流，軍工、半導(dǎo)體與信創(chuàng)迎發(fā)展機(jī)遇；3）隨著疫情感染高峰期的過去，疫情管控優(yōu)化政策將會(huì)給出行重新帶來便利，帶動(dòng)當(dāng)?shù)叵M(fèi)提升，重點(diǎn)關(guān)注可選消費(fèi)類型的個(gè)券標(biāo)的；4）新能源板塊持續(xù)景氣，綠色經(jīng)濟(jì)下光伏、風(fēng)電與儲(chǔ)能前景依舊廣闊。2022下半年硅料價(jià)格下調(diào)，硅料瓶頸得到一定緩解，下游組件廠商或迎來發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)。風(fēng)電方面，大型化風(fēng)電設(shè)備成為趨勢(shì)，較高的招標(biāo)量以及海運(yùn)費(fèi)用下調(diào)和運(yùn)力緊張狀況緩解，給2023年的風(fēng)電裝機(jī)量水平帶來保障。儲(chǔ)能方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)電、光伏基地的建設(shè)，帶動(dòng)了鋰電儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量將達(dá)180GWh，同比增長(zhǎng)44%。同時(shí)，“俄烏沖突”揭開的能源危機(jī)序幕以及極端天氣出現(xiàn)頻率增加，全球戶用儲(chǔ)能平均需求增速超過60%，海外市場(chǎng)潛力巨大。
關(guān)注雙低轉(zhuǎn)債，構(gòu)建穩(wěn)定底倉。擁有低轉(zhuǎn)債價(jià)格和低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債一直是高性價(jià)比的選擇，通過統(tǒng)計(jì)截止2023年1月6號(hào)的現(xiàn)存轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的月平均轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，篩選出同時(shí)滿足前1/4分位點(diǎn)轉(zhuǎn)債價(jià)格和1/2分位點(diǎn)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率債券，共得到23只轉(zhuǎn)債。所得轉(zhuǎn)債包括紡織服飾、商貿(mào)零售等消費(fèi)行業(yè)，以及建筑材料、建筑裝飾、輕工制造與銀行等金融地產(chǎn)鏈行業(yè)，可結(jié)合上述行業(yè)方向分析進(jìn)行投資。并從中篩選出了9只到期收益率較高，收益波動(dòng)率較低的轉(zhuǎn)債建議底倉布局，包括搜特轉(zhuǎn)債、魯泰轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債、中環(huán)轉(zhuǎn)2、錦雞轉(zhuǎn)債、文科轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、利群轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市大幅下跌；利率上行超預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)；疫情防控措施變動(dòng)；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。
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