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投資要點(diǎn)：
　　12月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期值。12月CPI同比1.8%，PPI同比-0.7%，均低于wind一致預(yù)期，但較上月而言，CPI漲幅擴(kuò)大，PPI跌幅趨緩。整體來(lái)看，無(wú)論是CPI還是PPI的同比變化均受到去年同期低基數(shù)的影響，環(huán)比增速依然偏低，顯示需求的不足。另一方面，核心CPI略有回升，同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示疫情防控政策優(yōu)化和前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的跡象。往前看，在總需求依然偏弱的情況下，通脹短期難以持續(xù)上行，全年有望平穩(wěn)運(yùn)行。
　　結(jié)構(gòu)上看，豬肉價(jià)格下滑，鮮菜、鮮果價(jià)格季節(jié)性回升，服務(wù)類價(jià)格回升。12月CPI食品項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)4.8（前值3.7%）。邊際上主要是季節(jié)性因素影響下的鮮菜、鮮果和奶類在漲價(jià)。隨著生豬供給持續(xù)增加，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大至-8.7%（前值-0.7%）拉動(dòng)同比增速下滑至22.2%。12月非食品項(xiàng)環(huán)比下降0.2%，同比1.1%，連續(xù)三個(gè)月持平。其中消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比延續(xù)下滑，主要受國(guó)際油價(jià)下行的影響，同比有所回升。服務(wù)類價(jià)格邊際回升高于季節(jié)性，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂(lè)活動(dòng)逐步恢復(fù)，同時(shí)春節(jié)臨近，家政服務(wù)價(jià)格上漲1.0%。
　　工業(yè)品價(jià)格同比回升，下游工業(yè)品價(jià)格恢復(fù)有限，下游企業(yè)價(jià)差改善出現(xiàn)反復(fù)。12月采掘工業(yè)價(jià)格環(huán)比回落，但由于基數(shù)偏低，同比止跌回升；原材料工業(yè)價(jià)格和加工業(yè)價(jià)格表現(xiàn)也具有類似特征，但加工業(yè)價(jià)格同比仍未轉(zhuǎn)正。12月PPI生產(chǎn)資料和生活資料之差微幅回升至-3.2%（前值-4.3%），采掘和原材料、原材料和加工業(yè)的PPI同比之差均邊際回升，顯示中上游行業(yè)價(jià)格上漲再度快于下游行業(yè)，下游企業(yè)價(jià)差改善出現(xiàn)反復(fù)。分行業(yè)看，金屬和煤炭?jī)r(jià)格邊際有所上漲。
　　市場(chǎng)啟示：債市短期邏輯不變，維持收益率短期震蕩中期上行的看法。近期PMI、社融、通脹數(shù)據(jù)均顯示弱現(xiàn)實(shí)仍在演繹，隨著疫情感染達(dá)峰，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度和高度。2023年是穩(wěn)增長(zhǎng)大年，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策、穩(wěn)增長(zhǎng)政策均有期待，疊加春節(jié)后主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入空窗期，從當(dāng)前到兩會(huì)之前收益率走勢(shì)邏輯不會(huì)發(fā)生太大變化，即寬貨幣預(yù)期和央行對(duì)資金面的呵護(hù)壓制收益率上行高度，債市整體偏震蕩。中長(zhǎng)期看，債市應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。一是疫情政策優(yōu)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)中樞回升這部分兌現(xiàn)的可能性較高，只是時(shí)間問(wèn)題；二是寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期可能給債市帶來(lái)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策布局超預(yù)期；疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；寬貨幣操作預(yù)期落空。