>> 平安證券-危機(jī)復(fù)盤系列報(bào)告(三)-亞洲金融危機(jī)復(fù)盤：亞洲市場(chǎng)如何走出強(qiáng)勢(shì)美元危機(jī)？-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,張亞婕,郝思婧 |
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復(fù)盤1997年亞洲金融危機(jī)：外有強(qiáng)勢(shì)美元，內(nèi)有基本面和制度缺陷；亞洲國(guó)家加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融改革以應(yīng)對(duì)危機(jī)。1997年亞洲金融危機(jī)始于東南亞國(guó)家貨幣匯率崩潰，隨后蔓延至整個(gè)東亞東南亞地區(qū)，最終甚至引發(fā)俄羅斯債務(wù)危機(jī)的連鎖反應(yīng)。究其成因，外因在于危機(jī)前美聯(lián)儲(chǔ)“強(qiáng)加息+快轉(zhuǎn)向”帶來美元走強(qiáng)日元貶值，導(dǎo)致東南亞國(guó)家出口萎縮、經(jīng)常賬戶惡化，貨幣貶值壓力加大；內(nèi)因在于東南亞國(guó)家基本面缺陷（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡以及投資過熱），堅(jiān)持“固定匯率制”+過早的“金融自由化”導(dǎo)致本國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)積壓和資產(chǎn)泡沫滋生，并便利了國(guó)際炒家肆意做空。危機(jī)應(yīng)對(duì)上，IMF借鑒拉美經(jīng)驗(yàn)提供的外部援助效果不佳，過度緊縮反而加大了衰退并推動(dòng)危機(jī)二次演化，直至美聯(lián)儲(chǔ)降息才有所緩解；亞洲各國(guó)還通過經(jīng)濟(jì)金融改革以提高抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力。總體來看，此次亞洲國(guó)家的強(qiáng)勢(shì)美元危機(jī)本質(zhì)上是全球經(jīng)濟(jì)金融失衡和錯(cuò)配的問題。
危機(jī)期間的資本市場(chǎng)：匯率反應(yīng)最為敏感，政策效果評(píng)估帶來波動(dòng)，基本面強(qiáng)勁國(guó)家資本市場(chǎng)反轉(zhuǎn)彈性更大。第一，固定匯率崩潰后引發(fā)貨幣貶值和資本外逃，資本市場(chǎng)大幅調(diào)整。如1997年7-8月東南亞國(guó)家放棄固定匯率制，匯率貶值10%-40%，其股市于8月見到危機(jī)期間最大月度跌幅。第二，危機(jī)期間股市共見兩次反彈，持續(xù)性在于政策評(píng)估。第一次反彈始于1998年1月IMF援助落地，終于3月印尼經(jīng)濟(jì)危機(jī)再度爆發(fā)，持續(xù)約兩個(gè)月，反彈幅度在20%-40%之間；第二次是1998年9月的全面企穩(wěn)，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。第三，主要危機(jī)國(guó)在三個(gè)內(nèi)追平前期跌幅，韓國(guó)和新加坡市場(chǎng)反轉(zhuǎn)最為強(qiáng)勁。相較亞洲“四小龍”，基本面相對(duì)較差的“四小虎”市場(chǎng)表現(xiàn)更弱，開啟下跌時(shí)間更早、跌幅更深（“四小虎”跌幅55%-85%，“四小龍”跌幅35%-65%）、反彈更弱（“四小龍”普遍在一年內(nèi)漲回至危機(jī)前水位）。
政策啟示：亞洲金融危機(jī)對(duì)亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融政策選擇影響深遠(yuǎn)。對(duì)外方面，要推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)匯率彈性，并有條件的推進(jìn)開放發(fā)展；對(duì)內(nèi)方面，加大經(jīng)濟(jì)基本面以及金融制度韌性，加大高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)亞洲區(qū)域協(xié)調(diào)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。
資本市場(chǎng)啟示：內(nèi)外部政策預(yù)期日漸明朗，A股港股在基本面預(yù)期修復(fù)下仍有望延續(xù)反彈，短期外部風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)評(píng)估仍有擾動(dòng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力、防疫政策全面優(yōu)化，海外衰退預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂緩和，美元已走出最為強(qiáng)勢(shì)的階段，日央行緊縮風(fēng)險(xiǎn)上升但影響尚且可控。在此情況下，人民幣匯率已升值至6.7左右，后續(xù)有望繼續(xù)走強(qiáng)；A股和港股代表的亞洲新興市場(chǎng)反彈已兩月有余，漲幅分別為10%和45%，價(jià)格上，A股估值在近十年35%以下的較低位置，仍具備布局性價(jià)比，港股前期反彈勢(shì)頭較猛估值已大幅修復(fù)?？傮w上市場(chǎng)向上趨勢(shì)不改，政策效果評(píng)估或帶來擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向則需觀察衰退程度。行業(yè)風(fēng)格上，借鑒韓國(guó)走出危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，短期金融行業(yè)代表的價(jià)值板塊相對(duì)占優(yōu)，中長(zhǎng)期半導(dǎo)體為主的成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)更好；啟示當(dāng)下，短期風(fēng)格以均衡為主，布局困境反轉(zhuǎn)的消費(fèi)板塊和地產(chǎn)鏈，中長(zhǎng)期關(guān)注高景氣且當(dāng)前估值吸引的成長(zhǎng)板塊（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、高端制造）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：短期疫情蔓延超預(yù)期；海外緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大；局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抬升并蔓延。
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