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事項(xiàng)：
　　公司公告：上海機(jī)場(chǎng)公告與上海機(jī)場(chǎng)投資公司共同設(shè)立合資公司，并由合資公司在中國(guó)香港特區(qū)設(shè)立全資子公司（香港公司），擬由合資公司為主體收購(gòu)中免日上互聯(lián)科技有限公司（日上互聯(lián)）12.48%股權(quán)，以香港公司為主體收購(gòu)UNI-CHAMPIONINTERNATIONALLIMITED 32%的已發(fā)行股份。本次交易投資總金額為16.98億，其中上海機(jī)場(chǎng)出資13.57億，出資占比80%。收購(gòu)?fù)瓿珊螅腺Y公司將穿透持有日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%的股權(quán)，并持日上互聯(lián)12.48%的股權(quán)，通過(guò)資本合作形式介入上海兩場(chǎng)、北京兩場(chǎng)線下、市內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及線上保稅商品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。
　　國(guó)信交運(yùn)觀點(diǎn)：
　　本次交易對(duì)價(jià)基本合理：通過(guò)分析疫情前、疫情期間UNI-CHAMPION的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值水平在10倍以下，結(jié)合日上互聯(lián)2021年10.8倍PE的收購(gòu)對(duì)價(jià)，我們認(rèn)為本次收購(gòu)的價(jià)格整體相對(duì)合理。
　　收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑱C(jī)場(chǎng)與免稅運(yùn)營(yíng)商之間的利益進(jìn)一步平衡，實(shí)現(xiàn)雙贏：2018-2019年機(jī)場(chǎng)端的高扣點(diǎn)顯著壓低了運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)空間，疫情不可抗力下機(jī)場(chǎng)方大幅讓渡利益，免稅運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)水平得以顯著提升。當(dāng)前政策限制未來(lái)機(jī)場(chǎng)免稅招標(biāo)的提成比例上限，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，機(jī)場(chǎng)端與運(yùn)營(yíng)商的利益進(jìn)一步平衡。上海機(jī)場(chǎng)通過(guò)參股日上上海將在一定程度上彌補(bǔ)提成比例可能下降帶來(lái)的租金損失，并可進(jìn)一步通過(guò)參股日上中國(guó)、中免首都、中免大興、日上互聯(lián)獲取北京首都、大興機(jī)場(chǎng)免稅店，北京、上海市內(nèi)免稅店及線上電商平臺(tái)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)帶來(lái)的收益，實(shí)現(xiàn)雙贏。如日上上海、日上北京的銷(xiāo)售額合計(jì)達(dá)到500億，按照5-10%的凈利潤(rùn)率估算，上海機(jī)場(chǎng)可獲取的投資收益約為2.85-5.71億元，約為19年利潤(rùn)總額的4.3%-8.6%。
　　未來(lái)合作進(jìn)一步深化，探索免稅新業(yè)態(tài)值得期待：上海機(jī)場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)“線下免稅”和“線上保稅”業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體的參股，雙方利益將進(jìn)一步綁定，未來(lái)有望在做大做強(qiáng)機(jī)場(chǎng)免稅的目標(biāo)上形成合力，構(gòu)建“業(yè)務(wù)合作-資本合作-新業(yè)態(tài)發(fā)展”的良性循環(huán)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，本次股權(quán)收購(gòu)有助于公司實(shí)現(xiàn)“機(jī)場(chǎng)+免稅”的進(jìn)一步融合，也為未來(lái)與中免進(jìn)一步深化合作，探索免稅新業(yè)態(tài)打開(kāi)想象空間。
　　投資建議：相比于前次報(bào)告，考慮到我國(guó)防疫政策大幅優(yōu)化的時(shí)間點(diǎn)早于預(yù)期，因此預(yù)計(jì)客流恢復(fù)速度也將快于前期預(yù)期。自0.5億、36.1億分別上調(diào)2023、2024年盈利預(yù)測(cè)至28.4億、50.3億，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-24.3億、28.4億、50.3億，EPS分別為-0.98元、1.14元、2.02元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為-59.2X、50.9X、28.7X。更長(zhǎng)期來(lái)看，免稅合同再度重談后上海機(jī)場(chǎng)免稅租金有望突破補(bǔ)充協(xié)議封頂租金的限制，業(yè)績(jī)有望再度顯著提升。
　　 2012-2019年上海機(jī)場(chǎng)估值水平基本遵循PB-ROE估值體系，如2025年及其后上海機(jī)場(chǎng)的ROE水平能夠恢復(fù)到15%-18%的水平，則在歷史的估值體系下PB估值可能回到4.8倍左右。當(dāng)前上海機(jī)場(chǎng)的PB估值為3.56倍，仍有顯著提升空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期，免稅合同談判不及預(yù)期，大額資本開(kāi)支