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核心邏輯：1）診療需求&供給不匹配，帶來民營醫(yī)療長期成長機會；2）民營醫(yī)療機構(gòu)集中布局公立醫(yī)院重視程度較弱的科室，如眼科、口腔等；3）診療活動在疫情期間受損嚴重，預計2023Q2開始恢復反彈，醫(yī)療服務相關標的將受益于疫情放開后的診療恢復。
　　診療需求&供給不匹配，帶來民營醫(yī)療長期成長機會。1）持續(xù)增長的醫(yī)療需求推動醫(yī)療服務成為高成長性賽道：疊加剛性需求（老齡化進程的加速及疾病年輕化的趨勢）及消費屬性需求（人均可支配收入增加），我國診療需求持續(xù)增長；且我國人均醫(yī)療衛(wèi)生支出與發(fā)達國家仍有較大差距：2019年美國人均醫(yī)療衛(wèi)生支出（10921美元，為中國的20倍）；2）公立醫(yī)院占據(jù)主導地位，床位使用率始終處于高位&政策嚴控醫(yī)院數(shù)，供給增長乏力：1）公立醫(yī)院與民營醫(yī)院相比，數(shù)量少（1.2萬家：2.5萬家）、供給能力強：診療人次為民營5倍，住院病人手術人次為民營6倍；2）結(jié)合國家推動公立醫(yī)院改制，控制公立醫(yī)院數(shù)量及規(guī)模，鼓勵社會辦醫(yī)，民營醫(yī)院數(shù)量占比從15年的52.6%提升至21年的67.7%.
　　民營醫(yī)療機構(gòu)集中布局公立醫(yī)院重視程度較弱的科室，如眼科、口腔等：1）公立醫(yī)院對大學科（心血管科、神經(jīng)科等）的重視程度高于眼科、牙科等：大學科，例如惡性腫瘤、心腦血管等，為國家十四五期間的科室投入重點，同時大科室更能幫助醫(yī)院達成科技成果轉(zhuǎn)化金額、對于疑難病的救治（四級手術比例）等考核；2）眼科、口腔等科室，在公立醫(yī)院中診療、收入貢獻較低：從2021年醫(yī)院端門急診人次來看，口腔（1.3億人次，占比3.4%）、眼科（1.3億人次，占比3.3%），從2014年的收入貢獻情況來看，口腔、眼科貢獻收入比例均為1.8%，眼科、口腔等科室的診療人次和收入貢獻均較低；3）民營布局集中在眼科、口腔、骨科、美容醫(yī)院等?？祁I域：2021年專科醫(yī)院中，民營占比最高的為美容醫(yī)院（100%），其次為眼科（95.1%）、骨科醫(yī)院（94.1%）、婦產(chǎn)科（93.2%）、口腔（84.2%）；
　　診療活動在疫情期間受損嚴重，預計2023Q2開始恢復反彈：1）疫情三年診療活動基本無增長：全國醫(yī)院端門急診人次20年同比下滑13.9%，21年相較于19年僅+0.8%，部分科室仍未恢復到19年水平，考慮到2022年疫情多地散發(fā)，仍有較大影響，即疫情三年診療活動延緩，基本無增長；2）醫(yī)療服務相關標的受損嚴重：2022Q1-3相關標的利潤端增速分別為，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年為56.6%）、愛爾眼科+17.6%（疫情前19年為36.7%）、華廈眼科+18.1%（疫情前19年為32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年為43.7%）、通策醫(yī)療-16.9%（疫情前19年為39.4%）、錦欣生殖+22.2%（疫情前19年為145.9%），預計23Q2隨著診療開始逐步恢復，相關標的將迎來恢復性增長。
　　建議關注：普瑞眼科、錦欣生殖。
　　風險提示：醫(yī)保或集采降價風險、銷售不及預期風險、行業(yè)政策風險。