>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報：美CPI延續(xù)回落宏觀壓力緩解，臨近假期金屬需求走弱-230114
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶，周志璐 |
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貴金屬：美CPI延續(xù)下行趨勢，衰退擔(dān)憂彰顯黃金投資價值
本周COMEX黃金上漲2.81%至1,923.00美元/盎司，COMEX銀上漲1.81%至24.42美元/盎司。SHFE黃金上漲1.39%至415.22元/克，SHFE白銀上漲1.34%至5,225元/千克。本周金銀比走高至78.76。本周COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉增加8,869張，COMEX白銀非商業(yè)凈多持倉減少1,921張。本周SPDR黃金ETF持倉減少，SLV白銀ETF持倉減少。
本周四公布的美國通脹數(shù)據(jù)顯示，12月美國CPI同比上漲6.5%，低于前值的7.1%，符合市場預(yù)期，環(huán)比下降0.1%，為2020年5月以來首次環(huán)比下降，通脹延續(xù)回落勢頭。從通脹構(gòu)成來看，12月汽油價格跌幅明顯，是帶動CPI下行的主要原因，同時食品價格漲幅環(huán)比收窄。而剔除波動較大的食品和能源的核心CPI同比上漲5.7%，相較前值的6.0%亦是呈現(xiàn)下行趨勢。但占CPI約三分之一的住房成本環(huán)比仍上漲0.8%，服務(wù)項通脹繼續(xù)上行，仍有較強韌性，令未來通脹下降仍具有黏性。
此次符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布之后，加息25個基點的預(yù)期繼續(xù)上升至93.2%。上周公布的美聯(lián)儲12月會議紀要顯示，對高通脹的擔(dān)憂之下美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度明確，其表示不會在2023年開啟降息周期，同時重申降低通脹的決心和在一段時間內(nèi)維持高利率的意愿。雖2023年未必開啟降息，但距離利率終點的空間已經(jīng)有限，整體加息步伐已經(jīng)放緩，同時考慮到對經(jīng)濟的影響，以及美聯(lián)儲會議紀要顯示的對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，更可能的結(jié)果是小幅加息之后維持在高利率，而非繼續(xù)加息。目前加息壓力已較前期激進時期顯著放緩。
鮑威爾堅定重申將通脹降至2%之前不會進入降息，更長時間更高終點的加息將令衰退風(fēng)險更大，且當下美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有所降溫，美國衰退風(fēng)險或漸行漸近。在供應(yīng)鏈問題、服務(wù)業(yè)通脹仍高企、就業(yè)緊張仍在推升工資等影響之下，通脹仍具有韌性。中期來看，高通脹高物價疊加加息壓力令美國面臨經(jīng)濟增長前景疲軟，未來需求或?qū)⑦M一步走弱，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂依舊較強；而歐洲經(jīng)濟持續(xù)承壓，同樣面臨創(chuàng)紀錄的高通脹及高加息幅度的雙重夾擊。歐美衰退預(yù)期進一步走強之下，對全球前景黯淡的擔(dān)憂及避險需求仍在升溫。與此同時，俄烏局勢仍未見明顯緩和，對于經(jīng)濟前景的擔(dān)憂及俄烏沖突持續(xù)之下，貴金屬仍有避險價值。
整體而言，加息放緩、衰退漸近的大方向較為明晰，對全球經(jīng)濟前景擔(dān)憂繼續(xù)升溫、俄烏沖突仍在持續(xù)，黃金繼續(xù)彰顯其避險價值。
基本金屬：國內(nèi)鋁供應(yīng)受電力問題擾動，臨近假期消費偏弱
本周LME市場銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上周上漲7.32%、12.24%、9.25%、0.79%、12.94%。SHFE市場，銅、鋁、鋅、錫價格較上周上漲5.20%、3.73%、3.98%、7.46%，鉛價格較上周下跌2.34%。
銅：疫情及檢修影響產(chǎn)量，假期臨近消費走弱
本周公布的美國12月通脹延續(xù)下行趨勢，符合市場預(yù)期，市場對上周對美聯(lián)儲進一步加息的擔(dān)憂有所緩解，宏觀壓力有所減弱。
基本面上，本周四秘魯最大礦廠之一Antapaccay銅礦暴力抗議活動升級，銅礦擾動仍在。目前銅礦TC仍處于高位，未來在大型礦山陸續(xù)投產(chǎn)的背景下，銅礦趨于寬松已成市場共識。冶煉端，12月在疫情放開以及冶煉廠檢修的影響下，產(chǎn)量錄得環(huán)比下跌，但后續(xù)隨著檢檢修的恢復(fù)，以及冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)、新產(chǎn)能投放落地，銅產(chǎn)量繼續(xù)實現(xiàn)增長，中期供應(yīng)走向?qū)捤?。目前更多關(guān)注的邊際在于消費，但季節(jié)性淡季，疊加假期臨近更多下游進入放假狀態(tài)，消費表現(xiàn)繼續(xù)下滑，年底消費仍是缺乏明顯拉動；海外在加息、地緣政治、能源問題影響下，衰退擔(dān)憂令海外需求不甚樂觀。
整體上，美國通脹符合預(yù)期，宏觀壓力緩解，短期在疫情影響下供需雙弱，中期供應(yīng)緩慢但確定地恢復(fù)，海外存在經(jīng)濟增速放緩擔(dān)憂，國內(nèi)消費有待修復(fù)，銅價面臨下行壓力。
鋁：電價回落法國鋁廠開始復(fù)產(chǎn)，淡季加假期需求疲弱有所拖累
海外方面，液化天然氣儲備及進口量較多，加之歐洲目前異常溫暖的氣溫，以及經(jīng)濟不佳之下工業(yè)用氣量的減少，均導(dǎo)致了對天然氣供需擔(dān)憂情緒及氣價的回落，此前因電力成本飆升而于去年9月宣布減產(chǎn)的法國敦刻爾克鋁業(yè)，由于法國電價下降和政府對能源密集型產(chǎn)業(yè)的支持，已于近日開始復(fù)產(chǎn)，其年產(chǎn)29萬噸原鋁。但在冬季結(jié)束之前，仍難言工業(yè)用電風(fēng)險完全消退，后續(xù)電力價格波動或仍有擾動。
而與此同時，美鋁位于西澳的Kwinana氧化鋁廠由于天然氣供應(yīng)短缺而削減產(chǎn)量，預(yù)計的削減幅度為30%，但目前氧化鋁呈現(xiàn)過剩格局，對電解鋁生產(chǎn)影響不大。此外，由于遇到質(zhì)量控制問題并希望穩(wěn)定工廠生產(chǎn)，Maaden已將鋁冶煉廠部分鋁電解槽停運，該鋁廠原鋁產(chǎn)能共78萬噸。
國內(nèi)方面，仍是復(fù)產(chǎn)與減產(chǎn)并存的局面。近期貴州由于氣溫降低導(dǎo)致取暖負荷激增，電解鋁三輪停槽減負荷已執(zhí)行，供應(yīng)再度縮減。此外，河南鋁廠減產(chǎn)已落地，云南減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計在豐水期重新來臨后才能恢復(fù)，還有南山鋁業(yè)轉(zhuǎn)讓的電解鋁產(chǎn)能指標后續(xù)逐步停產(chǎn)的問題。復(fù)產(chǎn)方面，目前廣西和四川電解鋁廠處于逐步復(fù)產(chǎn)之中，但由于電力及利潤問
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