>> 華安證券-利率周度觀點：如何跟蹤銀行次級債的發(fā)行節(jié)奏？-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
1705KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
如何跟蹤銀行次級債的發(fā)行節(jié)奏？
本文從三個角度分析如何跟蹤銀行次級債的發(fā)行節(jié)奏。①次級債的發(fā)行、到期及存量結(jié)構(gòu)；②批文角度看銀行次級債的供給壓力；③銀行續(xù)發(fā)次級債是為了“借新還舊”嗎？
問題1：次級債的三個方面：發(fā)行、到期及存量結(jié)構(gòu)。
發(fā)行方面：銀行二級債發(fā)行本身有一定規(guī)律性，下半年發(fā)行規(guī)模通常大于上半年，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模明顯縮量，2022年同比下滑52%。
到期方面：2023年二級債有3881億元待贖回，排除國有大行與股份行，城農(nóng)商行在3月與9月贖回到期壓力較大，分別為170億元、148億元，按照贖回日前一個月披露是否贖回的決議，2月、8月需重點關(guān)注弱資質(zhì)主體不贖回二級資本債風(fēng)險。
存量結(jié)構(gòu)方面：永續(xù)債發(fā)行人結(jié)構(gòu)較二級債更頭部化，存量二級債中農(nóng)商行占比5%，永續(xù)債農(nóng)商行僅占比2%，從隱含評級角度觀察，存量二級債A+以下評級占3.66%，而永續(xù)債僅占比1.89%。
問題2：批文角度看銀行次級債的供給壓力。
統(tǒng)計2021年7月以來的批文與發(fā)行情況，批文下發(fā)與發(fā)行高峰并非完全對應(yīng)，對于銀行二級資本債而言，批文下發(fā)后的發(fā)行高峰期往往會持續(xù)2~3個月，對于銀行永續(xù)債而言，發(fā)行節(jié)奏更緩持續(xù)時間更長。
2022下半年次級債批復(fù)額度縮減。二級資本債21Q3、21Q4批復(fù)金額分別為4185億元、2584億元，22Q3、22Q4分別為1500億元、833億元，永續(xù)債21Q3、21Q4批復(fù)金額分別為1658億元、655億元，22Q3、22Q4分別為335億元、130億元。
從剩余批復(fù)額度來看，2021年7月至今二級資本債剩余額度為4907億元，永續(xù)債剩余額度為1350億元。
問題3：銀行續(xù)發(fā)次級債是為了“借新還舊”嗎？
從數(shù)據(jù)上看，銀行發(fā)行次級債不滿足“借新還舊”的特征。2022年銀行二級資本債共贖回103只，我們以近兩年的新發(fā)二級債作為2022年到期債的續(xù)發(fā)，來判斷銀行發(fā)次級債是否存在“借新還舊”的特征。數(shù)據(jù)上看，103只贖回二級資本債中僅55只存在續(xù)發(fā)情況，且部分主體續(xù)發(fā)日與償還日間隔較大。
銀行次級債下階段怎么看？
供給或不構(gòu)成一季度銀行次級債收益率變動的主要約束。2022年下半年新發(fā)批文、存量剩余批文均有限，預(yù)計2023年一季度銀行次級債供給壓力不大。
利差變動上，本周77%的二級債發(fā)行主體利差上調(diào)，歷史分位數(shù)大多處于90%以上水平，靜態(tài)收益保護較高。
近期銀行次級債定價邏輯在于本輪理財贖回的尾部傳導(dǎo)是否結(jié)束、后續(xù)是否會發(fā)生理財贖回、部分城農(nóng)商行二級債未贖回對定價邏輯的影響，前二者與債券久期掛鉤，久期越長，理財對銀行次級債的沖擊可能越大，后者在于信用風(fēng)險以及未贖回風(fēng)險。
債市策略上，我們建議可以博弈關(guān)鍵久期（如3年）國股大行次級債，靜態(tài)收益高且未贖回風(fēng)險有限，或縮短久期（如1年內(nèi)）并做一定信用下沉，理財贖回下久期敞口不大，且次級債不贖回個案仍符合市場預(yù)期，不必過度擔(dān)心未贖回風(fēng)險。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
|
|
