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事件：1月13日，上海機(jī)場(chǎng)公告出資13.6億與上海機(jī)場(chǎng)投資公司設(shè)立合資公司，收購(gòu)uni Champion 32%股份（穿透后核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)。）以及12.48%日上互聯(lián)股權(quán)，上海機(jī)場(chǎng)出資額占比為80%。通過(guò)本次收購(gòu)，公司將通過(guò)布局線下及線上免稅銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“機(jī)場(chǎng)+免稅”的進(jìn)一步融合。
　　短期對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小，國(guó)際客流復(fù)蘇仍為邏輯主線。1）Uni-Champion 2021年以及2022H1歸母凈利潤(rùn)分別為11.7億元和2.18億元，若收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)，上海機(jī)場(chǎng)將間接持有日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興12.54%股權(quán)。2023年出入境限制放開(kāi)，線下免稅店業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年公司投資收益增加約1.3億。2）日上互聯(lián)2021年以及2022H1歸母凈利潤(rùn)份額比為2.5億元和1.4億元。若收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)，上海機(jī)場(chǎng)持有日上互聯(lián)10%左右股權(quán)，線上渠道業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年公司投資收益增加約3500萬(wàn)。短期來(lái)看此項(xiàng)收購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小，但Uni-Champion持股核心資產(chǎn)主要從事市內(nèi)以及機(jī)場(chǎng)線下免稅業(yè)務(wù)，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)核心變量仍為出入境旅客流量，國(guó)際流量復(fù)蘇下加大免稅業(yè)務(wù)布局將增大公司利潤(rùn)彈性。
　　收購(gòu)旨在加深與中免合作，加強(qiáng)非航業(yè)務(wù)多渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Uni-Champion主要從事上海兩場(chǎng)、北京兩場(chǎng)的線下免稅品銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、上海和北京市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及線上保稅進(jìn)口商品銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。日上互聯(lián)為主要從事以中免日上APP為主的線上電商平臺(tái)的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)。通過(guò)本次收購(gòu)，上海機(jī)場(chǎng)未來(lái)有望同步受益于“線上+線下”雙渠道、“北京+上海”雙樞紐、“機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)”雙定位的免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，提高非航業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而放大機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)以及免稅業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。
　　投資分析意見(jiàn)：1月8日實(shí)施“乙類乙管”后國(guó)際需求加速恢復(fù)，但國(guó)際航班增加仍需調(diào)整時(shí)期，非航性收入短期內(nèi)恢復(fù)預(yù)計(jì)較為緩慢，但恢復(fù)后免稅銷售規(guī)模增長(zhǎng)具有較大確定性。22年上海疫情對(duì)公司負(fù)面影響較大，我們下調(diào)2022E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為-26.08億元（原預(yù)測(cè)為-13.23億元），考慮公司在未來(lái)國(guó)門開(kāi)放后航空性業(yè)務(wù)和免稅收入方面的雙重業(yè)績(jī)彈性，疊加虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)注入后帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)及定位協(xié)同效應(yīng)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)值得期待，上調(diào)2023E-2024E歸母凈利潤(rùn)為20.88億元、54.37億元（原預(yù)測(cè)為14.04億元、37.87億元，主要系虹橋機(jī)場(chǎng)注入影響）。假設(shè)公司2025年恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)78億元，參考公司歷史PE中樞給予25X倍PE，折現(xiàn)至23年仍有17%上漲空間，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)（原評(píng)級(jí)為“中性”）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)際航線恢復(fù)不及預(yù)期、收購(gòu)事項(xiàng)無(wú)法落地