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事件描述
　　上海機(jī)場(chǎng)決定與上海機(jī)場(chǎng)投資有限公司于上海共同投資設(shè)立合資公司，并由合資公司在中國(guó)香港特別行政區(qū)設(shè)立一家全資子公司：以合資公司為收購(gòu)主體收購(gòu)中免日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，以香港公司為收購(gòu)主體收購(gòu)境外公司Uni-Champion32.00%的已發(fā)行股份。本次交易總投資金額為16.98億元，其中上市公司出資13.584億元，出資額占比80%。
　　事件評(píng)論
　　購(gòu)入京滬兩地線上、線下免稅資產(chǎn)。合資公司此次買入兩塊資產(chǎn)：1）Uni-Champion公司32%的股權(quán)：截至2022年6月30日，Uni-Champion凈資產(chǎn)為29.4億、上半年歸屬凈利潤(rùn)為2.2億元，評(píng)估價(jià)值42.19億元，其核心資產(chǎn)主要從事上海兩場(chǎng)以及北京兩場(chǎng)的線下免稅品銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、上海和北京市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及線上保稅進(jìn)口商品銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；2）日上互聯(lián)公司12.48%的股權(quán)：截至2022年6月30日，日上互聯(lián)凈資產(chǎn)約5.2億、上半年歸屬凈利潤(rùn)為1.4億元，評(píng)估價(jià)值27.4億，日上互聯(lián)主要從事線上電商平臺(tái)的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
　　交易對(duì)價(jià)約10倍PE，建立“線下免稅+線上保稅”業(yè)態(tài)。本次交易價(jià)格合計(jì)16.9億，兩塊資產(chǎn)按照股權(quán)比例和2022半年度利潤(rùn)推算，預(yù)計(jì)1年可以提供1.75億凈利潤(rùn)，相當(dāng)于此次交易對(duì)價(jià)約為10倍靜態(tài)PE。通過本次交易，上海機(jī)場(chǎng)與日上不僅鞏固了合作基礎(chǔ)，又通過資本合作的方式進(jìn)一步加深合作關(guān)系，為開拓新的免稅業(yè)態(tài)建立了基礎(chǔ)，上海機(jī)場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮核心資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)。“線下免稅+線上保稅”的股權(quán)和經(jīng)營(yíng)合作關(guān)系，有利于泛免稅渠道的統(tǒng)一規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)，在為消費(fèi)者提供更好體驗(yàn)的同時(shí)提升公司的股權(quán)價(jià)值。
　　疫后消費(fèi)修復(fù)核心資產(chǎn)，靜待戴維斯雙擊。受新冠疫情影響，機(jī)場(chǎng)行業(yè)盈利大幅承壓，估值跌入歷史底部，向下風(fēng)險(xiǎn)有限。11月中旬以來，防疫政策逐步走向全面寬松，實(shí)際上釋放了實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)信號(hào)，意味著出行鏈板塊前期受到壓制最明顯的需求側(cè)即將迎來復(fù)蘇，行業(yè)的投資邏輯也隨之進(jìn)入右側(cè)布局區(qū)間，從博弈放開“預(yù)期”進(jìn)入到側(cè)重業(yè)績(jī)“兌現(xiàn)”階段。展望2023年，我們認(rèn)為對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的投資思路主要遵循兩個(gè)階段，從基本面復(fù)蘇，到議價(jià)權(quán)回歸：1）階段一：盈利均值回歸，守望國(guó)際客流拐點(diǎn)。國(guó)際客流復(fù)蘇是行業(yè)基本面修復(fù)的關(guān)鍵變量，23年將從預(yù)期修復(fù)過渡至基本面反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)從國(guó)門開放→國(guó)際流量爬坡→盈利修復(fù)的均值回歸；2）階段二：議價(jià)權(quán)均值回歸，展望遠(yuǎn)期價(jià)值兌現(xiàn)。疫情并沒有改變機(jī)場(chǎng)客流的最高端消費(fèi)能力潛在價(jià)值，盡管對(duì)于部分上市公司來說，短期免稅合同限制了盈利彈性的釋放，但隨著疫情結(jié)束機(jī)場(chǎng)將再度兌現(xiàn)潛在流量的真實(shí)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)議價(jià)權(quán)的均值回歸。2023年，我們看好國(guó)際航線的恢復(fù)，更加看好機(jī)場(chǎng)作為免稅核心渠道的價(jià)值回歸，機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)的提升，將會(huì)驅(qū)動(dòng)機(jī)場(chǎng)行業(yè)戴維斯雙擊。預(yù)計(jì)23-24年上海機(jī)場(chǎng)錄得歸屬凈利潤(rùn)1.9和38.4億元，其中24年對(duì)應(yīng)PE估值為38倍。
　　注：考慮公司在資產(chǎn)注入完成后，尚未披露注入資產(chǎn)的詳細(xì)歷史盈利情況，因此我們對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè)僅包含浦東機(jī)場(chǎng)部分。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情大規(guī)模反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；2、免稅政策風(fēng)險(xiǎn)。