>> 信達證券-上海機場(600009)擬收購優(yōu)質(zhì)免稅資產(chǎn)，有望深度享受免稅行業(yè)紅利-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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事件：1）上海機場擬出資13.58億元（占比80%）與上海機場投資公司（占比20%）設(shè)立合資公司并下設(shè)香港公司，總投資額16.98億元，其中16.92億元用于收購下述標的公司，0.06億元作為營運資金；2）合資公司擬受讓天津博裕所持有的日上互聯(lián)12.48%的股權(quán)；3）香港公司擬受讓PhoenixDawn所持有的Uni-Champion 32.00%已發(fā)行股份，其穿透后的核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國、中免首都機場和中免大興機場15.68%的股權(quán)或權(quán)益。
交易完成后，公司將深度參與口岸免稅、市內(nèi)免稅及線上有稅業(yè)態(tài)：收購后，公司將持有日上互聯(lián)9.98%的股權(quán)，持有日上上海、日上中國、中免首都機場和中免大興機場12.54%（穿透后）的股權(quán)或權(quán)益：
1）日上互聯(lián)：負責運營中免日上線上平臺，該平臺由中免與日上共同創(chuàng)立，銷售線上免稅商品、完稅商品及跨境電商進口商品（線上免稅+線上有稅）；2021、22H1分別實現(xiàn)營收5.04、3.66億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.54、1.43億元，歸母凈利率分別50.4%、39.1%；
2）日上上海：負責運營上海浦東機場T1、T2航站樓及虹橋機場T1航站樓免稅店（口岸免稅）；2021、22H1分別實現(xiàn)營收124.91、54.54億元，實現(xiàn)凈利潤13.52、4.82億元，凈利率分別為10.8%、8.8%；
3）日上中國：負責運營北京首都機場T3航站樓免稅店（口岸免稅）及cdf會員購北京（線上有稅）；2021、22H1分別實現(xiàn)營收19.07、7.73億元，實現(xiàn)凈利潤13.81、-0.20億元，凈利率分別為72.4%、-2.6%，其中2021年包括了2020年的租金減免部分，凈利率水平不作參考；
4）中免首都機場：主要負責運營中免旗下的北京首都機場T2航站樓免稅店（口岸免稅）、北京市內(nèi)免稅店及上海市內(nèi)免稅店（市內(nèi)免稅）；
5）中免大興機場：主要負責運營北京大興機場免稅店（口岸免稅）。
所收購資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)價值已隨業(yè)務(wù)發(fā)展實現(xiàn)較高增長。收益法計算下，當前Uni-Champion股東全部權(quán)益價值為42.19億元，按49%股權(quán)比例計算，其旗下所擁有的核心資產(chǎn)隱含市值約為86.10億元；2017、2018年中免分別以0.39億、15.05億元收購日上中國、日上上海各51%的股權(quán)，對應(yīng)隱含市值分別約0.76億、29.51億元。自中免收購以來，日上中國新增首都機場T3航站樓免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)，中免首都機場擁有北京及上海市內(nèi)免稅店經(jīng)營權(quán)，中免大興機場獲得大興機場免稅店經(jīng)營權(quán)，資產(chǎn)價值亦隨業(yè)務(wù)擴展而逐步升級。
從業(yè)務(wù)端來看，公司深化免稅業(yè)務(wù)布局，與中國中免的合作關(guān)系得到鞏固。本次交易前，公司主要通過向上海兩大機場免稅店收取租金方式參與口岸免稅業(yè)態(tài)，此次收購后，公司口岸免稅業(yè)務(wù)拓展至北京兩大機場，并入局市內(nèi)免稅、線上有稅業(yè)務(wù)；此外，公司與中免的合作關(guān)系亦有望得到進一步強化。
從業(yè)績端來看，公司有望享受充沛的投資收益，更全面地分享免稅紅利。當前口岸免稅店扣點存在一定的下行風(fēng)險，公司通過該收購事項，有望更多方位地享受免稅業(yè)態(tài)紅利。2021年日上互聯(lián)、Uni-Champion分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億、11.71億元，以9.98%、25.60%的股權(quán)比例計算，對應(yīng)股權(quán)比例下可實現(xiàn)投資收益分別約0.25、3.00億元。疫情期間，線上有稅業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，且隨著出入境客流逐步回暖，市內(nèi)免稅政策或有望放開，本次收購或有望為公司持續(xù)提供可觀的業(yè)績增量。
投資建議：公司作為國內(nèi)出入境客流量最高的機場口岸，有望充分受益于出入境客流的逐步回暖及口岸免稅業(yè)務(wù)的重啟，實現(xiàn)收入與業(yè)績的修復(fù)及增長，此次交易事項若能順利達成，亦將貢獻一定的增量業(yè)績，使公司更多方位地享受國內(nèi)免稅行業(yè)的成長紅利。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司2023-2024年歸母凈利潤分別18.28億元、42.71億元，對應(yīng)1月13日收盤價PE分別79、34X。
風(fēng)險因素：客流恢復(fù)不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，合同談判風(fēng)險。
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