>> 東吳證券-紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(行業(yè)及正股分析篇)：千帆已過，萬木同春(上)-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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供需拐點將至，消費場景修復驅(qū)動景氣回升：1）現(xiàn)狀及展望：我國紡服行業(yè)需求空間廣闊、供給優(yōu)勢明顯，在疫情新形勢和全球經(jīng)濟回暖的背景下發(fā)展空間不容小覷，行業(yè)整體邊際改善有望持續(xù)。2）產(chǎn)業(yè)鏈：上游為原材料供應，中游包括紡織品加工和服裝制造，下游為貿(mào)易銷售市場，上下游關聯(lián)度較大，中上游紡織制造環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈的核心。3)行業(yè)集中度：從業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，CR4約24%，行業(yè)集中度較低，競爭激烈。4）從業(yè)企業(yè)核心競爭力包括：研發(fā)及生產(chǎn)技術壁壘；品牌建設與營銷能力；銷售渠道拓展與維護能力；供應鏈整合管理與數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力。
營收凈利反彈，穩(wěn)健多元運營抵御環(huán)境擾動：1）2021年行業(yè)營收規(guī)模迅猛提升，同比增長38%，推測或得益于口罩、防護服和其他衛(wèi)生消毒用紡織品需求提升，疊加東南亞國家的紡織供應鏈訂單在疫情影響下回流中國，帶動國內(nèi)行業(yè)發(fā)展。2）2021年行業(yè)歸母凈利潤隨營收反彈而同步增長，利潤端波動幅度大于收入端主要系行業(yè)經(jīng)營杠桿較大所致。隨著需求側(cè)逐步修復，供給側(cè)逐步調(diào)整出清，市場有望步入復蘇階段，其中頭部企業(yè)或可借品牌加持及規(guī)模優(yōu)勢先于尾部企業(yè)基本面企穩(wěn)，競爭格局優(yōu)化，長期潛力仍具釋放空間。3）2021年疫情防控相對平穩(wěn)帶動行業(yè)基本面整體好轉(zhuǎn)，預計在疫情管控政策放開、經(jīng)濟維穩(wěn)要求引導下，企業(yè)開工生產(chǎn)進程推進，國內(nèi)居民購買需求及海外出口需求也逐漸回升，行業(yè)有望恢復增長態(tài)勢，對其未來發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。
業(yè)績修復分化，困境反轉(zhuǎn)彈性助力穿越周期：1）魯泰A：全球高檔色織面料生產(chǎn)商，集研發(fā)、生產(chǎn)、營銷于一體，擁有垂直的完整產(chǎn)業(yè)鏈和國際化布局。2022/12/26 PE(TTM)為8.19倍，自2021年末的90.90%迅速下滑至目前4.50%分位，估值已接近歷史極低位置。公司作為領域龍頭，隨著歐美需求明顯復蘇、東南亞境外供給渠道恢復穩(wěn)定、境內(nèi)消費板塊修復預期逐步走向現(xiàn)實，疊加自身產(chǎn)能利用率提升、高附加值產(chǎn)品占比提升、致力于開拓新興市場，在2022Q3外需環(huán)境偏冷的形勢下依然逆勢增長，較好的業(yè)績增速搭配極低的估值分位數(shù)，估值吸引力或?qū)⒃鰪?，上升空間充裕，成長空間打開，行業(yè)地位及修復趨勢延續(xù)。2）盛泰集團：具備核心生產(chǎn)技術的全產(chǎn)業(yè)鏈跨國公司，產(chǎn)能主要分布于中國、越南、柬埔寨以及斯里蘭卡。2022/12/26 PE(TTM)為16.61倍，處于6.20%分位，估值較低。公司一方面通過精細化生產(chǎn)、智能化運營、國際化合作的戰(zhàn)略部署提升其內(nèi)生驅(qū)動力，另一方面加強向后一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合，內(nèi)外兼修提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、增加產(chǎn)能彈性，業(yè)績修復加速，未來增長空間較高，有望突破成長上限。3）孚日股份：以家用紡織品為主導產(chǎn)業(yè)，集國內(nèi)外貿(mào)易、地產(chǎn)、熱電、電機、新化工材料等于一體。2022/12/26 PE(TTM)為15.62倍，處于40.50%分位，估值位于中位區(qū)間。公司主營家紡板塊短期內(nèi)業(yè)績承壓，但消費板塊隨防疫政策放開而有望逐步修復，板塊龍頭或可率先實現(xiàn)業(yè)績反彈，外加新業(yè)務功能性涂層項目已進入試生產(chǎn)階段，未來有望帶動公司整體業(yè)績修復。4）富春染織：國內(nèi)領先的色紗生產(chǎn)企業(yè)之一，通過引進國內(nèi)外先進環(huán)保的生產(chǎn)設備，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品品質(zhì)和提升服務能力。2022/12/26 PE(TTM)為10.94倍，處于12.90%分位，估值偏低。盡管公司2022Q3業(yè)績表現(xiàn)受需求不振及棉價下行影響而承壓，但低能耗生產(chǎn)工藝賦予其環(huán)保優(yōu)勢，積極的產(chǎn)能擴張助力其在當前印染行業(yè)集中度提升趨勢中增加競爭力，中長期來看發(fā)展?jié)摿^大。5）海瀾之家：業(yè)務涵蓋品牌服裝的經(jīng)營以及高檔西服、職業(yè)服裝的生產(chǎn)和銷售。2022/12/26 PE(TTM)為10.58倍，處于17.30%分位，估值位于中低區(qū)間。公司業(yè)績受疫情擾動尚未修復完畢，但龍頭地位賦予其高防御性，長周期來看或可借行業(yè)集中度提高趨勢進一步鞏固其地位，成長潛力尚未充分激發(fā)，業(yè)績恢復指日可待。
風險提示：需求不及預期；原材料價格波動超預期；宏觀經(jīng)濟不及預期。
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