>> 東興證券-上海機場(600009)收購免稅資產(chǎn)股權(quán)，機場免稅協(xié)同進一步加深-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大?。?/td>
| 770KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司決定與上海機場投資有限公司投資設(shè)立合資公司（公司占比80%），收購中免日上互聯(lián)科技有限公司12.48%股權(quán)以及境外公司Uni-Champion的32%股份。本次交易總投資金額為16.98億，公司出資13.58億。
收購資產(chǎn)價格合理且有較強成長性，性價比高：收購資產(chǎn)中，Uni-Champion的32%股權(quán)穿透后為日上上海、日上中國、中免首都、中免大興四個實體的15.68%權(quán)益，作價13.5億元；日上互聯(lián)主要為日上免稅店提供線上電商平臺服務(wù)，其12.48%股權(quán)作價3.42億元。
2020、2021和2022H1 Uni-Champion凈利潤分別為3.37億、11.7億和2.2億，假設(shè)22年全年盈利在4.5億左右，則收購價對應(yīng)2022年10倍左右PE。Uni-Champion盈利主要依靠日上上海及日上中國貢獻，疫情期間國際客流下降必然影響到相關(guān)資產(chǎn)的盈利，而隨著后續(xù)客流的恢復(fù)，預(yù)計Uni-Champion的盈利會有持續(xù)提升。
日上互聯(lián)公司2021和2022H1凈利潤分別為2.54億和1.43億，收購價對應(yīng)21年P(guān)E約11倍。公司營收主要為中免支付的電子商務(wù)結(jié)算服務(wù)費，2022H1公司凈利潤率接近40%。公司收購日上互聯(lián)股權(quán)主要是希望拓展與中免的合作，構(gòu)建“線下免稅+線上保稅”的新業(yè)態(tài)。
收購加強了與中免的利益綁定，并彌補扣點率不足的影響：口岸進境、出境免稅店管理暫行辦法發(fā)布后，可以預(yù)見26年的免稅協(xié)議重簽時，不會再出現(xiàn)之前40%以上的高扣點率。在上海機場通過免稅補充協(xié)議對中免實現(xiàn)讓步的情況下，免稅鏈條中的利益分配由疫情前的明顯偏向機場端，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗臋C場與免稅商合作共贏的局面。
在此基礎(chǔ)上，公司進一步通過參股的方式加強與中免的利益綁定，有助于彌補補充協(xié)議下公司扣點受限的問題，同時增強抗風(fēng)險能力，提升業(yè)績確定性；中免方面也樂于深度綁定上海這一重要樞紐。收購?fù)瓿珊?，機場與免稅商之間的利潤分配機制更加合理，有助于兩者繼續(xù)加深業(yè)務(wù)合作，做大免稅蛋糕。
國際客流的恢復(fù)或許會比預(yù)期更快：新冠防疫實現(xiàn)“乙類乙管”后，國內(nèi)放開的速度明顯快于預(yù)期，我們認(rèn)為國際航線的放開進度也有望超預(yù)期，樂觀估計可能在今年年末恢復(fù)至接近19年的水平。由于公司的業(yè)績恢復(fù)非常依賴國際航線的客流復(fù)蘇，今年公司業(yè)績預(yù)計會呈現(xiàn)逐季攀升的趨勢。
盈利預(yù)測及投資評級：由于放開進度超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測。在預(yù)計上海機場全年國際旅客吞吐量恢復(fù)至19年50%左右的假設(shè)下，預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為-26.4、17.0和39.0億元，對應(yīng)EPS分別為-1.37、0.88和2.02元，并上調(diào)公司評級至“推薦”。
風(fēng)險提示：國際航線放開進度不及預(yù)期，政策變化
|
|
