>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-湖南裕能：國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料龍頭-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，湖南裕能3.42分，總分的46.8%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算湖南裕能AHP得分為2.34分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的34.3%，位于中游偏上水平。剔除流動性溢價因素后，我們測算湖南裕能AHP得分為3.42分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的46.8%分位，位于上游偏上水平。假設(shè)以70%入圍率計，中性預(yù)期情形下，湖南裕能網(wǎng)下A、B、C三類配售對象的配售比例分別是：0.0385%、0.0380%、0.0215%。
國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料龍頭，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈前端融合。公司主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰電池正極材料，2021年在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市場占有率為25%，出貨量排名第一；同時，公司積極布局三元材料業(yè)務(wù)，并已向?qū)幍聲r代、江蘇時代供貨。報告期內(nèi)（2019年-2022年H1），公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量快速增長，并與大型供應(yīng)商簽訂長期合同。產(chǎn)能規(guī)模提升帶來規(guī)模效應(yīng)，且規(guī)?；少徲兄谔岣吖驹牧喜少彽淖h價能力。此外，公司于2020年12月收購廣西裕寧，新增上游原材料磷酸鐵產(chǎn)品，通過產(chǎn)業(yè)鏈前端融合，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)成本，推動公司長期持續(xù)快速發(fā)展。
核心技術(shù)成熟，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司已形成了較為完整的鋰離子電池材料制備技術(shù)開發(fā)體系，突破并掌握了鋰離子電池正極材料制備的關(guān)鍵工藝技術(shù)，多個型號產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)。公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰性能優(yōu)越，具有高能量密度、高穩(wěn)定性、長循環(huán)壽命、低溫性能優(yōu)異等優(yōu)點；三元材料能較好適應(yīng)市場需求，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、一致性好，保證了壓實密度和安全性。
深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，磷酸鐵鋰規(guī)劃產(chǎn)能大幅提升。公司下游客戶覆蓋廣泛，包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、瑞浦能源等眾多知名鋰電池企業(yè)，并引進(jìn)寧德時代、比亞迪成為戰(zhàn)略投資者。此外，公司與部分客戶簽署了產(chǎn)能合作協(xié)議，為公司提供一定的銷售保障，降低產(chǎn)能投資風(fēng)險。在政策推動、終端應(yīng)用領(lǐng)域技術(shù)提升的背景下，磷酸鐵鋰材料市場需求旺盛。公司對此已進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)布局，并配套建設(shè)磷酸鐵產(chǎn)能。截至2022年6月30日，公司已建成產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能合計為34.30萬噸，公司預(yù)計新增產(chǎn)能將在2022年至2025年逐步釋放，全部建成后公司磷酸鐵鋰總設(shè)計年產(chǎn)能將達(dá)到89.30萬噸。
2021年歸母凈利高于可比，業(yè)績增速大幅領(lǐng)先；毛利率高于可比平均，研發(fā)投入不及可比。公司2021年營收、歸母凈利分別為70.68億元、11.84億元，營收規(guī)模處于可比公司中游，歸母凈利領(lǐng)先；2019年-2021年二者增速分別為247.94%、362.93%，顯著高于可比公司。公司2019年-2021年綜合毛利率分別為23.18%、14.53%、26.33%，明顯高于可比平均；同期研發(fā)支出低于可比公司。
風(fēng)險提示：湖南裕能需警惕行業(yè)主要技術(shù)路線發(fā)生重大變化、下游客戶集中度較高、原材料價格波動、市場競爭加劇及行業(yè)未來產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬、資產(chǎn)負(fù)債率較高等風(fēng)險。
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