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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，裕太微2.97分，位于總分的47.3%分位?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算裕太微AHP得分為2.74分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的43.4%分位，位于中游偏上水平。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算裕太微AHP得分為2.97分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分47.3%分位，位于上游偏下水平。假設(shè)以65%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，裕太微網(wǎng)下A、B、C三類(lèi)配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0499%、0.0497%、0.0309%。
　　實(shí)現(xiàn)同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口替代，拓展上層芯片領(lǐng)域與車(chē)載市場(chǎng)。公司是中國(guó)大陸極少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷(xiāo)售的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商，目前已有百兆、千兆等傳輸速率以及不同端口數(shù)量的產(chǎn)品組合可供銷(xiāo)售，在產(chǎn)品性能和技術(shù)指標(biāo)上基本實(shí)現(xiàn)對(duì)博通、美滿(mǎn)電子和瑞昱同類(lèi)產(chǎn)品的替代，并在2021年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷(xiāo)售，打入被國(guó)際巨頭長(zhǎng)期壟斷的中國(guó)市場(chǎng)。因產(chǎn)品可靠性和穩(wěn)定性?xún)?yōu)勢(shì)，公司以太網(wǎng)物理層芯片產(chǎn)品已進(jìn)入境內(nèi)眾多知名客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系，包括普聯(lián)、盛科通信、新華三、匯川技術(shù)、諾瓦星云等各行業(yè)的龍頭企業(yè)。同時(shí)，公司將產(chǎn)品線(xiàn)逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域，2.5G物理層產(chǎn)品已量產(chǎn)流片，自主研發(fā)的車(chē)載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片，陸續(xù)進(jìn)入德賽西威等國(guó)內(nèi)知名汽車(chē)配套設(shè)施供應(yīng)商進(jìn)行測(cè)試并已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售
　　核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，立足本土化優(yōu)勢(shì)提高客戶(hù)粘性。公司現(xiàn)已形成具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位、符合本土化需求的核心技術(shù)能力，擁有高性能SerDes技術(shù)等10項(xiàng)應(yīng)用于以太網(wǎng)物理層芯片的核心技術(shù)，研發(fā)的以太網(wǎng)物理層芯片具有優(yōu)秀的傳輸性能、豐富的網(wǎng)絡(luò)診斷功能，能夠滿(mǎn)足商業(yè)、工業(yè)、車(chē)載寬溫需求和ESD防護(hù)。相對(duì)于境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司立足中國(guó)大陸，能夠以本地化的支持和服務(wù)來(lái)吸引客戶(hù)和提高客戶(hù)粘性，穩(wěn)步占據(jù)供應(yīng)鏈的關(guān)鍵位置。同時(shí)，公司與本土網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商在企業(yè)文化、市場(chǎng)理念和售后服務(wù)等方面更能相互認(rèn)同，業(yè)務(wù)合作通暢、高效，形成了密切且相互依存的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。
　　下游行業(yè)增速可觀(guān)，汽車(chē)智能化助力車(chē)載以太網(wǎng)發(fā)展。公司的以太網(wǎng)物理層芯片產(chǎn)品的終端用戶(hù)廣泛分布于信息通訊、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車(chē)電子等發(fā)展較快的行業(yè)領(lǐng)域，而中國(guó)已涌現(xiàn)一大批各個(gè)領(lǐng)域的世界級(jí)企業(yè)，如普聯(lián)、新華三及諸多新能源車(chē)企等，可以預(yù)見(jiàn)中國(guó)是以太網(wǎng)物理層芯片最大的市場(chǎng)之一。其中，車(chē)載網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向域控制和集中控制的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，車(chē)內(nèi)通信架構(gòu)將逐漸向以太網(wǎng)升級(jí)，汽車(chē)中以太網(wǎng)芯片需求量也將快速提升。據(jù)預(yù)測(cè)，2021年-2025年車(chē)載以太網(wǎng)PHY芯片出貨量將呈10倍數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)，2025年中國(guó)車(chē)載以太網(wǎng)物理層芯片搭載量將超過(guò)2.9億片。公司是境內(nèi)首家通過(guò)OPENAlliance IOP認(rèn)證的企業(yè)，產(chǎn)品有望在新能源汽車(chē)智能化的趨勢(shì)下逐步得到大規(guī)模應(yīng)用，在抓住市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí)，助力國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)自主可控。
　　業(yè)績(jī)體量較小，營(yíng)收復(fù)合增速領(lǐng)先可比，毛利率水平逐年上升，研發(fā)支出占比領(lǐng)先。公司2020-2021年?duì)I收規(guī)模低于可比均值，但2019-2021年?duì)I收增速領(lǐng)先可比；2021年仍處于虧損狀態(tài)，公司預(yù)期2022年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司2019-2021年毛利率水平逐年上升，但低于可比均值，研發(fā)支出占營(yíng)收比重逐年下降但領(lǐng)先可比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裕太微需警惕尚未盈利及最近一年存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損、公司市場(chǎng)份額與行業(yè)龍頭存在差距、客戶(hù)集中度較高、技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新能力不足、毛利率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。