>> 招銀國際-招財(cái)日報(bào)：每日投資策略-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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招銀國際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評
特步國際(1368 HK，買入，目標(biāo)價(jià)11.52港元) –春節(jié)銷售快速回暖，23財(cái)年指引不俗。
特步4季度總體表現(xiàn)符合預(yù)期。零售流水錄得高單位數(shù)下滑(電商和兒童分別有雙位數(shù)和40%以上增長)，好于招銀國際預(yù)期，零售折扣為7折，符合管理層指引，但庫銷比從3季度的4.5到5.0個(gè)月上升至4季度的5.5個(gè)月，略差于預(yù)期。春節(jié)以來的復(fù)蘇是相當(dāng)明顯的拐點(diǎn)。除了12月份零售流水的下滑已經(jīng)按月收窄，2023年春節(jié)檔期的首10天，同比去年春節(jié)，增長更恢復(fù)至20%以上，考慮到去年的高基數(shù)，恢復(fù)速度令人十分振奮，而且是全國性的。零售折扣亦改善至7至75折，比去年好1至2點(diǎn)。
22財(cái)年業(yè)績受壓，但23財(cái)年指引不俗。4季度因?yàn)橐咔槎霈F(xiàn)的:1)訂單取消，2)加深折扣去庫存和3)給予經(jīng)銷商的補(bǔ)貼，都會(huì)令22財(cái)年利潤有所下調(diào)，但對于23財(cái)年，管理層給的指引還是相當(dāng)不錯(cuò):1)20%以上的零售流水增長，2)約中雙位數(shù)的上市公司銷售增長，3)主品牌凈利潤率回到21財(cái)年約12%的水平。預(yù)期庫存會(huì)在23財(cái)年年底前恢復(fù)正常。23財(cái)年的主要目標(biāo)之一仍然是清理庫存，在春節(jié)檔期會(huì)加大力度，預(yù)期在年中可以回落到5個(gè)月左右，到年底可以到4個(gè)月的水平。
我們認(rèn)為春節(jié)的良好增長，是疫情后消費(fèi)力復(fù)蘇的有力證明?？紤]到拐點(diǎn)已到，我們給予特步買入評級，目標(biāo)價(jià)為11.52港元，基于21倍23財(cái)年市盈率，現(xiàn)價(jià)在17倍。（鏈接）
華潤啤酒（291 HK,買入，目標(biāo)價(jià)77.4港元） – 2023年預(yù)期正面，疫情重啟的行業(yè)首選。
經(jīng)過3季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)，華潤啤酒去年4季度的表現(xiàn)在預(yù)計(jì)之內(nèi)受淡季和疫情封控影響。對比上半年銷量，管理層預(yù)計(jì)去年全年的銷量將同比持平。而高端/次高端品類因喜力啤酒帶動(dòng)下而達(dá)到10%左右增長。單價(jià)方面公司預(yù)計(jì)將錄得中單位數(shù)增長，與我們的預(yù)期一致，而同時(shí)也有利于抵消成本上升壓力。營銷支出在22年下半年繼續(xù)有所下降，但幅度對比上半年有所減少。
公司管理層對23年展望表達(dá)信心，并給出收入在23年錄得高單位數(shù)增長的指引。成本壓力下降亦令毛利率提高。此外，由于公司著重于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和發(fā)展高端品類，我們認(rèn)為營業(yè)費(fèi)用率將在23年下降，且趨勢將在未來持續(xù)。
白酒方面，與金莎的報(bào)表合并已在今月10日完成，但預(yù)計(jì)對財(cái)務(wù)的即時(shí)性影響較少。管理層指出白酒業(yè)務(wù)是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)劃，將在未來三至五年持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)在2028年獲得回報(bào)。
總括而言，我們提升22/23年收入3.2%/6.6%，毛利率0.0/0.4百分比，從而令凈利潤提升2.6%/8.1%。我們提升目標(biāo)價(jià)至77.4港元，基于26倍23財(cái)年市盈率。（鏈接）
中聯(lián)重科-H (1157 HK,買入,目標(biāo)價(jià): 5.24港元) –分拆高機(jī)（AWP）業(yè)務(wù)以釋放潛在價(jià)值。我們相信透過將中聯(lián)高機(jī)注入深圳路暢科技（002813 CH，未評級）的分拆，將有助中聯(lián)重科釋放其高機(jī)（AWP）業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2022年中聯(lián)重科AWP業(yè)務(wù)收入達(dá)到50億元人民幣。由于目前中聯(lián)重科的主要競爭對手浙江鼎力（603338 CH,買入）（純AWP制造商）在A股市場的交易價(jià)格對應(yīng)約4倍2022年P(guān)/S，假設(shè)中聯(lián)重科能夠以3-4倍2022年P(guān)/S的價(jià)格分拆中聯(lián)高機(jī)，估值將達(dá)到200億元人民幣。交易完成后，路暢將成為中國AWP市場的主要參與者，我們相信路暢將享有更高的估值，同時(shí)有助于降低未來產(chǎn)能擴(kuò)張的資金成本。我們重申對中聯(lián)重科H的買入評級，目標(biāo)價(jià)為5.24港元。（鏈接）
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