>> 申萬(wàn)宏源-2022年12月／4季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：多項(xiàng)暫時(shí)性因素支撐12月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng),賈東旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅好于預(yù)期，但主因工業(yè)上游補(bǔ)庫(kù)、政府消費(fèi)支出高增穩(wěn)增長(zhǎng)、竣工跌幅收窄等短期因素支撐。Q4實(shí)際GDP同比回落1pct至2.9%，好于預(yù)期（0.6%），全年實(shí)際GDP同比3.0%。生產(chǎn)法結(jié)構(gòu)顯示，雖然四季度以來(lái)疫情導(dǎo)致的供給側(cè)沖擊仍在體現(xiàn)，但第二產(chǎn)業(yè)增速僅回落1.8pct至3.4%，明顯好于22Q2上海疫情沖擊時(shí)期，而與此同時(shí)，22Q4全國(guó)居民消費(fèi)支出增速（-2.4%）與22Q2持平，出口、投資表現(xiàn)則均弱于22Q2，第二產(chǎn)業(yè)仍維持較高增速或源于上游補(bǔ)庫(kù)存支撐工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)健。另一方面，第三產(chǎn)業(yè)增速也僅回落0.9pct至2.3%，明顯好于22Q2，考慮到Q4整體居民消費(fèi)基本持平22Q2，第三產(chǎn)業(yè)增速較高或與財(cái)政支出加快推動(dòng)主要以服務(wù)消費(fèi)為主的政府消費(fèi)維持高增速，以及12月竣工大月住宅竣工改善令房地產(chǎn)業(yè)增加值同比跌幅進(jìn)一步收窄有關(guān)。
零售同比-1.8%好于預(yù)期，防控優(yōu)化疫情迎峰居民藥品需求沖高，新能源車補(bǔ)貼退出之前再迎銷售峰值。12月零售同比-1.8%好于我們預(yù)期。限額以上商品零售跌幅較11月明顯改善（+5.5pct至-0.2%），主要原因是兩點(diǎn)，其一因防控措施優(yōu)化之后疫情迅速過(guò)峰，居民藥品需求沖高，中西藥品單項(xiàng)同比增速大幅拉升；其二是新能源補(bǔ)貼和車輛購(gòu)置稅減半臨近結(jié)束，汽車消費(fèi)需求前置，單月同比增速上行幅度較大。而受地產(chǎn)竣工影響較大的家電、家具、建筑裝潢仍然偏低。防控措施優(yōu)化，限額以下商品零售從前期防控階段的深跌快速反彈，但餐飲收入進(jìn)一步下探，和疫情快速過(guò)峰，居民服務(wù)消費(fèi)沖擊加深直接相關(guān)。
廣義基建、制造業(yè)投資小幅改善支撐固定投資好于預(yù)期，但地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”所帶動(dòng)的投資改善幅度仍較為溫和。12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.1%，好于預(yù)期（4.9%），主要源于廣義基建投資與制造業(yè)投資表現(xiàn)較好。其中，廣義基建投資單月同比15%達(dá)到2022年年內(nèi)最高增速，融資加快形成實(shí)物工作量推動(dòng)投資改善。制造業(yè)投資單月同比回升1.2pct至7.4%。設(shè)備更新低息貸款與設(shè)備購(gòu)置稅前加計(jì)扣除等優(yōu)惠政策仍在階段性支撐。但房地產(chǎn)投資單月同比低基數(shù)下僅收窄7.7pct至-12.2%，雖然開發(fā)商融資環(huán)境已經(jīng)“三箭齊發(fā)”大幅改善，但在地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的背景下，開發(fā)商短期加快投資的積極性仍然不高。
工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)呈現(xiàn)較好韌性，基建投資拉動(dòng)上游制造業(yè)供給，疫情沖擊中下游生產(chǎn)普遍走弱，前期受封控沖擊明顯的電子產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)溫和反彈。12月工業(yè)增加值實(shí)際同比下降0.9pct至1.3%，基建再度上沖令上游生產(chǎn)改善，但疫情快速過(guò)峰對(duì)通用設(shè)備、汽車等中下游生產(chǎn)影響較大。而前期因鄭州、廣深防控影響較大的計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備溫和反彈。
地產(chǎn)需求持續(xù)磨底，竣工跌幅收窄。12月商品房銷售面積仍磨底，近期因城施策刺激地產(chǎn)需求措施再加碼，當(dāng)前地產(chǎn)需求不足或與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化布局結(jié)構(gòu)性傾斜所導(dǎo)致的需求冷熱不均程度加深等更長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性原因有關(guān)，2023年預(yù)計(jì)需求跌幅收窄而大幅回升難度仍然較大。與此同時(shí)，2022年人口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在人口流動(dòng)方向日趨單項(xiàng)化所導(dǎo)致的人地矛盾結(jié)構(gòu)性加劇背景下，城鎮(zhèn)化速度也進(jìn)一步放緩。保交樓則推動(dòng)住宅竣工跌幅有所收窄。
多項(xiàng)暫時(shí)性因素支撐12月、22Q4經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，2023年期待財(cái)政政策積極擴(kuò)張發(fā)力提振居民收入預(yù)期、引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡和商品消費(fèi)有所改善，貨幣政策期待降準(zhǔn)高效積極配合。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2023年彈性最大的、也是政策進(jìn)行外生引導(dǎo)最可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的積極效果的領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)在居民收入預(yù)期和對(duì)應(yīng)的商品消費(fèi)需求方面。期待財(cái)政政策積極擴(kuò)張發(fā)力，以個(gè)人所得稅減稅等二次分配工具有效改善中等收入群體收入預(yù)期，提振居民消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期信心。預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在5.0%-5.5%之間，維持一般公共預(yù)算赤字率3.3%、新增專項(xiàng)債限額4.15萬(wàn)億以上預(yù)測(cè)不變；貨幣政策需對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩側(cè)、以及財(cái)政政策債務(wù)杠桿格局?jǐn)U大進(jìn)行有效流動(dòng)性支持，維持全年降準(zhǔn)100-150BP的預(yù)測(cè)不變，在此基礎(chǔ)上1YLPR、5YLPR預(yù)計(jì)分別可有30-50BP、20-30BP的進(jìn)一步下調(diào)幅度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢(shì)變化
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