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主要內(nèi)容：
　　12月CPI同比回升0.2pct至1.8%，與我們預(yù)期（1.7%）接近，雖出行需求有所恢復(fù)推升服務(wù)價(jià)格，但養(yǎng)殖戶集中出欄前期遞延供給帶動(dòng)豬價(jià)大跌、能源供給壓力緩和，CPI維持低位。PPI同比回升0.6pct至-0.7%，低于預(yù)期（-0.1%），油價(jià)跌幅超預(yù)期是主因。
　　養(yǎng)殖戶集中性出欄自22年6月開始遞延的生豬供給，春節(jié)提前但豬價(jià)卻逆勢加速回落，12月食品CPI環(huán)比0.5%弱于季節(jié)性。12月食品CPI環(huán)比0.5%，結(jié)構(gòu)上，2022年以來豬周期供給收縮壓力并不大，22年6月后生豬存欄穩(wěn)定于合理充足水平，但由于前期豬肉價(jià)格一度下行較快，部分養(yǎng)殖戶集中實(shí)施壓欄惜售行為，導(dǎo)致生豬出欄慢于正常規(guī)律，豬價(jià)漲幅一度明顯高于生豬存欄穩(wěn)定對應(yīng)的內(nèi)生性水平，但遞延的生豬供給終將釋放，12月養(yǎng)殖戶集中出欄，導(dǎo)致12月豬肉CPI大幅環(huán)跌8.7%，截止1月4日，豬肉零售價(jià)已跌至31.4元/公斤，較12月均價(jià)下跌11.2%，今年春節(jié)提前但豬肉價(jià)格反而加速回落，凸顯遞延供給持續(xù)釋放態(tài)勢。而鮮菜CPI（環(huán)比7%）、鮮果CPI（環(huán)比4.7%）受冷冬天氣影響漲幅小幅高于季節(jié)性，但整體可控，共同保障整體食品CPI通脹壓力相對可控。
　　工業(yè)品供給整體充足加之商品消費(fèi)需求清淡保障工業(yè)制成品CPI低位、成品油CPI大幅下行，防控優(yōu)化后出行需求有所恢復(fù)則小幅推升服務(wù)CPI。12月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。消費(fèi)品方面，拜登政府中期選舉失去眾議院后清潔能源政策推行或受阻，頁巖油增產(chǎn)動(dòng)機(jī)逐步恢復(fù)，EIA更是上調(diào)2023年美國原油產(chǎn)量預(yù)測至歷史新高（1234萬桶/日），供給展望穩(wěn)定推動(dòng)國際油價(jià)經(jīng)歷一輪快速回落，傳導(dǎo)至交通工具用燃料CPI大幅環(huán)跌-6.0%。此外其他工業(yè)制成品CPI同比也持平0.6%低位，顯示煤炭保供增產(chǎn)穩(wěn)定工業(yè)品價(jià)格、以及前期地產(chǎn)竣工持續(xù)走弱對商品消費(fèi)需求的負(fù)面影響。而服務(wù)方面，租賃房房租（環(huán)比-0.1%）繼續(xù)弱于季節(jié)性漲幅，當(dāng)前青年失業(yè)率高企背景下租房需求仍弱。但伴隨12月以來各地疫情防控政策普遍快速優(yōu)化，出行需求有所回升，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%，推動(dòng)其他服務(wù)CPI（環(huán)比0.2%）呈現(xiàn)高于季節(jié)性漲幅表現(xiàn)，整體服務(wù)CPI同比也小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。
　　拜登政府中期選舉失去眾議院、頁巖油潛在增產(chǎn)動(dòng)機(jī)恢復(fù)帶動(dòng)油價(jià)大幅回落壓低12月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI，令整體PPI同比低基數(shù)下僅小幅回升。我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動(dòng)”,11月以來拜登政府中期選舉失去眾議院、頁巖油潛在增產(chǎn)動(dòng)機(jī)回升，推動(dòng)國際油價(jià)一度快速回落，按半個(gè)月傳導(dǎo)時(shí)滯，對12月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成傳導(dǎo)。雖然電廠冬季儲煤需求提升、地產(chǎn)投資有所改善推動(dòng)煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比小幅上行，但整體PPI仍環(huán)跌-0.5%，同比跌幅低基數(shù)下僅小幅收窄至-0.7%。
　　CPI“大緩和”趨勢繼續(xù)，雖然疫情防控優(yōu)化或推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)回補(bǔ)，但食品能源供給壓力緩和、商品消費(fèi)清淡形成對沖，貨幣政策并無來自通脹的被動(dòng)緊縮之虞。PPI方面，拜登中期選舉失去眾議院后美國頁巖油增產(chǎn)動(dòng)機(jī)開始恢復(fù)，油價(jià)明顯回落，雖然OPEC+減產(chǎn)加之歐盟對俄油限價(jià)、禁運(yùn)制裁落地，全球原油供給23年上半年仍將偏緊，但將好于此前市場預(yù)期，且下半年頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)后或觸發(fā)極低份額的OPEC也競爭性增產(chǎn)，油價(jià)或加快回落，預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比-0.9%、工業(yè)品通脹壓力緩和。CPI方面，雖然防控措施優(yōu)化或推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)需求逐步回升，但食品、能源供給壓力明顯緩和，加之商品消費(fèi)需求受地產(chǎn)周期偏弱、汽車熱潮降溫壓制，CPI大緩和趨勢仍將繼續(xù)?？紤]到生豬供給恢復(fù)好于預(yù)期，小幅下調(diào)2023年整體CPI同比均值0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，較2022年水平（2.0%）略低，這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力，內(nèi)需促進(jìn)類政策值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，疫情形勢變化。