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募資額降至谷值，募足率升至新高。受2022年A股二級市場震蕩加劇等影響，以上市日為口徑，2022年滬深A股上市定增項目352個，合計募資額為7226.09億元，降至新規(guī)以來年度最低，其中，競價項目238個，合計募資額達4230.36億元，分別同比-35.85%、-26.43%。但競價項目募足率及平均募資率均創(chuàng)2020年以來新高，平均單個項目募資額為17.77億元，同比+14.68%，側面反映出投資者對已發(fā)行競價項目的參與熱度不減。
　　折扣率滑至新低，報價競爭更激烈。新規(guī)后競價項目基準折價率先升后降，2022年達到新規(guī)以來年度谷值，僅有11.96%，同比-3.75pct，其中底價發(fā)行項目數(shù)占比不足兩成，同比降幅明顯。競價項目平均市價折價率依然呈下滑趨勢。2022年均值為12.38%，同比-5.47pct。雖然上市項目減少，但機構投資者詢價積極較高，競價項目詢價入圍率逐年下降，2022年同比-7.83pct至31.38%，且平均申報溢價率達到新規(guī)后年度峰值，報價競爭更趨激烈。
　　2022年競價解禁收益斷崖式下滑，勝率略超五成。2020-2022年，競價項目解禁絕對收益率均值及勝率均呈逐年下降趨勢，且2022年加速下滑，分別僅有5.40%、51.46%，但超額收益率均值及勝率雙雙在2022年達到新高。對競價收益進行進一步拆分，貝塔與阿爾法貢獻度下滑，折價率重要性提升。行業(yè)方面，建筑裝飾、公用事業(yè)、社會服務行業(yè)絕對收益靠前，而國防軍工、計算機、傳媒、商貿零售、紡織服飾解禁收益均值為負。
　　預期2023年定增市場發(fā)行節(jié)奏及募資規(guī)模將同比上行。我們認為2022年二級市場波動加劇是導致定增市場收縮的核心原因，隨著疫情防控政策調整、穩(wěn)增長政策的發(fā)力、美聯(lián)儲加息等海外負面因素影響的鈍化，2023年定增發(fā)行或將會迎來更加友好的二級市場環(huán)境，且目前過會獲批定增存量項目數(shù)充足。
　　房企再融資將加速。隨著房企股權再融資有條件放開，2022年僅12月單月新增房地產行業(yè)定增預案13宗，而2021年全年僅1宗。因此，我們預期2023年房地產行業(yè)定增將迎來高峰。
　　競價折價率或將止跌回升。假如2023年全年二級市場企穩(wěn)回升，則定增市場因其折扣安全墊效應帶來的相對二級震蕩市場環(huán)境下的投資性價比優(yōu)勢將有所弱化，投資者對定增的投資參與度熱度或將回落，報價競爭激烈程度或將下降；再疊加預期定增發(fā)行節(jié)奏的加快，競價定增的基準折價率將有所拓寬，折扣安全墊或將同比小幅增厚。當然，如果2023年二級市場依然弱勢，則競價定增折扣空間也將因此壓縮。
　　競價解禁收益有望觸底反彈：基于前文對于2023年二級市場全年企穩(wěn)上行以及折扣安全墊回升的假設，且在二級市場擇時上采取左側思路，預期2023年參與競價定增的解禁收益有望在2022年——新規(guī)后收益最低的一年基礎上，觸底反彈。從即將于2023年解禁的競價定增浮動平均收益水平來看，已超過2022年全年解禁均值水平。
　　行業(yè)貝塔選擇上，建議關注供需格局改善的信創(chuàng)、地產鏈、疫后核心消費、新能源（原材料下跌后的利潤再分配受益環(huán)節(jié)和新技術）、高端裝備（受益自主可控細分子產業(yè)鏈）五大方向。
　　風險提示：需警惕定增審核進度不及預期、二級市場股價波動、發(fā)行制度調整等。