>> 申萬宏源-2022年12月金融數(shù)據(jù)點評：1月會有信貸“開門紅”嗎？-230111
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
594KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
2022年12月社融增速下滑至9.6%，結(jié)構(gòu)上信貸和非標(biāo)亮眼，債券融資拖累明顯，整體符合我們的預(yù)期。12月社融增速創(chuàng)歷史新低對債券提振不大，主要原因有兩點：（1）2022年12月PMI環(huán)比下行，帶動市場普遍對12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)期待不高；（2）12月社融增速雖然不佳，但信貸依舊略超預(yù)期，12月信貸增速較11月小幅反彈，經(jīng)濟(jì)和信貸回暖預(yù)期再度發(fā)酵。
金融數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，會議并無新增政策和內(nèi)容，主要強(qiáng)調(diào)三點：（1）落實好已有政策，尤其是基建投資、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域要加大支持；（2）用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)；（3）保證房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃。
此外會議還提到了“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，那么2023年1月還會有信貸”開門紅“嗎？首先從絕對值來看，由于2022年1月信貸”開門紅“成色十足，疊加降息對信貸的提振較大，高基數(shù)影響下今年1月社融和信貸實現(xiàn)明顯同比多增難度較大，基數(shù)和債券影響下社融節(jié)奏預(yù)計并非單邊上行，但是伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信貸中樞回暖依舊可期。伴隨經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，我們依舊維持寬貨幣空間狹窄、重點關(guān)注資金面收斂的判斷不變。
債市觀點方面，此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認(rèn)基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。11月政策變動、預(yù)期先行帶動10Y國債收益率調(diào)整至階段性高點2.92%，接下來重點關(guān)注基本面改善走勢，即債市調(diào)整“第二步”，2023年10年期國債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計在3%-3.3%。
重點關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點特征：（1）2022年12月新增社融1.31萬億，同比少增1.06萬億，拖累社融增速下滑0.4個百分點至9.6%，是有記錄以來社融增速首次回落至10%以內(nèi)區(qū)間。12月社融結(jié)構(gòu)分化明顯，信貸和非標(biāo)融資均實現(xiàn)同比多增，但利率上行企業(yè)發(fā)債意愿低迷、以及政府債節(jié)奏錯位，企業(yè)債券融資和政府債券融資均明顯同比少增，對社融總量拖累較大。
（2）12月信貸（銀保監(jiān)會口徑）實現(xiàn)同比小幅多增，企業(yè)部門亮眼。12月信貸（銀保監(jiān)會口徑）較11月邊際改善，同比多增2700億元（前值同比少增600億元），結(jié)構(gòu)上企業(yè)部門優(yōu)于居民部門，受益于房企融資三箭齊發(fā)、以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力，企業(yè)部門短貸和中長貸表現(xiàn)均較為亮眼，但12月消費低迷、購房意愿疲軟，居民部門繼續(xù)去杠桿、尚無改善跡象。
（3）12月非標(biāo)融資雖然單月新增總量較弱，但從同比角度看依舊對社融有較大貢獻(xiàn)，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)匯票分別同比多增314、3789、867億元，2022年信托貸款降幅整體較2021年明顯收窄。
（4）債券融資拖累下企業(yè)存款同比大幅減少，M2增速回落、社融和M2增速倒掛幅度收窄。12月M2增速回落0.6個百分點至11.8%，但仍在偏高水平，結(jié)構(gòu)上企業(yè)存款同比大幅減少，債券融資偏弱帶動企業(yè)存款偏弱，儲蓄存款對M2仍有較大貢獻(xiàn)。此外12月PMI環(huán)比下行、實體經(jīng)濟(jì)活力依舊偏弱，M2和M1增速差仍在走闊。
風(fēng)險提示：防疫政策調(diào)整落地效果不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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