>> 申萬宏源-12月貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：疫情峰值擾動已過，出口即將大幅反彈-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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12月出口同比略有下行符合預(yù)期，疫情造成的暫時供給側(cè)擾動已經(jīng)全部體現(xiàn)，出口增速有望在2023年初即迎來大幅反彈。12月我國出口（美元計價）同比較前月小幅回落1.0pct至-9.9%，此前幾個月的連續(xù)快速下滑態(tài)勢得到控制，符合預(yù)期（-10.2%）。12月上旬防控政策優(yōu)化迅速推進(jìn)之前，電子產(chǎn)業(yè)鏈等出口主要商品類別的主產(chǎn)區(qū)普遍實施了較嚴(yán)格的封控措施，此后我國在年底前經(jīng)歷了首輪疫情峰值，這些影響在12月出口數(shù)據(jù)中均已完全體現(xiàn)，2023年外需環(huán)境整體降溫但斜率預(yù)計較平緩，我國出口在供給側(cè)擾動消退后預(yù)計自年初開始迎來大幅反彈。12月進(jìn)口同比跌幅收窄3.1pct至-7.5%，符合預(yù)期（-4.5%）的方向但改善程度稍小，顯示國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈對部分原依賴進(jìn)口的中間品持續(xù)形成替代效應(yīng)，相應(yīng)地保障貨物貿(mào)易順差持續(xù)擴大。2022年美元計價出口同比7.0%、進(jìn)口同比1.1%。
防控優(yōu)化前的封控尾部影響、優(yōu)化后的疫情達(dá)峰擾動都已經(jīng)較為充分地包含在12月出口數(shù)據(jù)中，供給側(cè)2023年初即將迎來迅速的恢復(fù)和改善。12月出口增速很大程度上顯示出防控政策優(yōu)化前后封控、疫情兩大暫時沖擊疊加所能導(dǎo)致的供給側(cè)最大沖擊幅度。12月機電產(chǎn)品出口同比增速繼續(xù)回落，但下行速度明顯放緩。機電產(chǎn)品一個大類即可解釋12月全部出口的走弱幅度，出口商品結(jié)構(gòu)的變化凸顯出防控措施和疫情的兩大疊加影響：一方面，電子產(chǎn)業(yè)鏈10-11月間持續(xù)受到鄭州、廣深、重慶等主產(chǎn)區(qū)封控趨嚴(yán)導(dǎo)致的產(chǎn)能暫時抑制作用，12月上旬這一影響近于消退，但很快又迎來防控優(yōu)化之后的疫情首輪峰值影響，但12月出口中自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備同比再度下降但降幅較11月收窄，手機、集成電路同比已經(jīng)出現(xiàn)一定改善，一定程度上顯示疫情達(dá)峰的影響未超出大范圍封控的沖擊幅度；而此前沒有封控的地區(qū)則在12月需額外面臨首輪疫情達(dá)峰沖擊，各類商品沖擊程度不一，整體幅度可控；汽車出口12月扭轉(zhuǎn)為大幅走弱，但服裝、玩具等出口增速有所回升。
對美、日出口改善，對歐英出口有所下行，外需整體尚較為平穩(wěn)。12月我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的出口增速綜合來看與11月基本持平。其中，對美出口增速有所改善，與手機等電子消費品生產(chǎn)恢復(fù)或有直接關(guān)系，對日出口也有所回升。對歐盟、英國出口增速有所回落，或與11月以來全球原油供給恢復(fù)好于預(yù)期、歐洲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苣茉窗踩珱_擊影響有所緩和、工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)有關(guān)。而對東盟等協(xié)同對外供給地區(qū)的出口趨勢相對穩(wěn)定。
內(nèi)需相關(guān)的大宗工業(yè)品進(jìn)口改善，加工貿(mào)易所需中間品國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈對進(jìn)口形成替代的趨勢仍在延續(xù)。12月進(jìn)口小幅回升3.1pct至-7.5%。與內(nèi)需直接相關(guān)的工業(yè)大宗商品進(jìn)口有所改善，進(jìn)口數(shù)量方面，原油、鐵礦砂進(jìn)口三年平均增速均明顯回升。而加工貿(mào)易所需中間品進(jìn)口表現(xiàn)仍整體分化，雖然集成電路進(jìn)口增速有所回升，但自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備仍回落。
疫情峰值擾動已過，2023年初出口即有望迎來大幅反彈。12月出口數(shù)據(jù)中已經(jīng)充分包含了防控措施優(yōu)化前多地強化封控的尾部階段生產(chǎn)暫時性抑制、以及防控措施優(yōu)化之后國內(nèi)城市普遍在年底前后首輪疫情達(dá)峰所導(dǎo)致的勞動力供給暫時沖擊對供給側(cè)的短期影響。展望2023年，我國供給側(cè)短期擾動邏輯已幾乎不可逆地從封控導(dǎo)致的不便轉(zhuǎn)為疫情對勞動力市場的潛在沖擊模式，12月疫情進(jìn)展速度較快，或意味著2023年我國出口有望一定幅度地向上（特別是相對于22Q4）與外需形勢收斂，對全年、特別是年初和年底的出口增速，我們保持樂觀。維持全年美元計價出口同比、進(jìn)口同比增長4.0%、2.2%的預(yù)測不變，年初的改善幅度預(yù)計將大于全年。貨物出口的穩(wěn)定表現(xiàn)也有望對人民幣2023年的升值幅度形成更強的支撐。我們在維持2023年底美元指數(shù)回落至98左右的預(yù)測不變的背景下，進(jìn)一步小幅上修CNY年底預(yù)測水平至6.5-6.6區(qū)間，較此前預(yù)測提升0.1-0.2。
風(fēng)險提示：疫情形勢變化，海外工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)好于預(yù)期。
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