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公司煤炭產(chǎn)能快速擴(kuò)張，助力業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司煤炭?jī)?chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異，是疆煤保供的核心標(biāo)的。馬朗煤礦投產(chǎn)后公司煤炭產(chǎn)能高達(dá)6500萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)公司煤炭銷量將從2022年的2718萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)至2023年5600萬(wàn)噸，增幅高達(dá)106%。此外，十四五期間預(yù)計(jì)隨著東部礦區(qū)的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年-2025年各增長(zhǎng)1000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，公司煤炭產(chǎn)能保持快速增長(zhǎng)狀態(tài)。同時(shí)中期煤炭供給偏緊格局下，預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)煤價(jià)將維持高位，產(chǎn)量的高增長(zhǎng)將為公司帶來(lái)高盈利彈性。經(jīng)模型測(cè)算，預(yù)計(jì)公司煤炭板塊業(yè)績(jī)2023年超百億，持續(xù)大幅增長(zhǎng)。
　　低生產(chǎn)成本疊加鐵路協(xié)同運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大公司外銷輻射區(qū)域，造就公司煤炭外銷成本護(hù)城河。公司煤礦屬于優(yōu)質(zhì)露天煤礦，開(kāi)采完全成本約130元/噸，遠(yuǎn)低于陜蒙地區(qū)260-320元/噸水平。公司通過(guò)將淖鐵路協(xié)同運(yùn)輸，大幅擴(kuò)大公司煤炭外銷輻射區(qū)域，打破“疆煤外運(yùn)”瓶頸，使得公司煤炭外銷綜合成本優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)測(cè)算，當(dāng)前公司煤炭在甘肅、四川市場(chǎng)的綜合成本已經(jīng)低于陜西、內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭，具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；且即便未來(lái)極端悲觀情況下煤價(jià)回落，根據(jù)歷史煤價(jià)情況，假設(shè)秦皇島港口煤價(jià)從當(dāng)前1200元/噸降至600元/噸時(shí)，公司煤炭外銷仍有具有明顯收益，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　天然氣業(yè)務(wù)受益行業(yè)高景氣，長(zhǎng)協(xié)貿(mào)易氣及自產(chǎn)氣成本優(yōu)勢(shì)顯著，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)。全球天然氣歷史投資不足，疊加俄烏沖突對(duì)供給端干擾，預(yù)計(jì)短期供給偏緊格局難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格將維持高位震蕩。此背景下，公司長(zhǎng)協(xié)貿(mào)易氣及自產(chǎn)氣憑借低成本優(yōu)勢(shì)，能夠充分受益價(jià)格彈性，公司天然氣板塊盈利維持高位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化布局能源領(lǐng)域，預(yù)計(jì)后續(xù)新增產(chǎn)能將穩(wěn)步投產(chǎn)，但考慮到2022年國(guó)內(nèi)疫情對(duì)需求端的影響，基于相對(duì)估值模型，下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測(cè)由1.86元、2.6元、3.57元至1.74元、2.52和3.2元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為6倍、4倍和3倍。23-24年行業(yè)平均估值PE分別為8倍和7倍，公司23-24年P(guān)E折價(jià)幅度分別為85%和105%。給予公司23年8倍PE目標(biāo)估值，較現(xiàn)價(jià)約85%的上漲空間。公司兼具高成長(zhǎng)和低估值屬性，因此強(qiáng)調(diào)原有評(píng)級(jí)，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭下游需求不及預(yù)期；天然氣價(jià)格不及預(yù)期；煤礦項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。