>> 申萬宏源-游戲行業(yè)點評：1月國產(chǎn)版號88個，政策邊際放松空間持續(xù)超預期-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 583KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
23年1月國產(chǎn)游戲版號下發(fā)，本批版號88個。除騰訊（《黎明覺醒》《白夜極光》《元夢之星》）、網(wǎng)易（《超凡先鋒》）繼續(xù)獲得版號外，部分重點公司產(chǎn)品也獲得版號，包括三七互娛《凡人修仙傳》《扶搖一夢》《故土與新世界》、心動公司《火炬之光》、完美世界《天龍八部2》、米哈游《崩壞：星穹鐵道》，以及愷英網(wǎng)絡、祖龍娛樂、凱撒文化、湯姆貓等公司亦獲得版號。此外，網(wǎng)易《逆水寒》在1月審批變更中獲得移動端版本。
投資要點：
版號數(shù)量環(huán)比再提升，重點公司版號持續(xù)獲批，政策邊際放松空間持續(xù)超預期。本次國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量環(huán)比進一步提升至88個（22年12月為84個），持續(xù)超預期；版號發(fā)放結(jié)構(gòu)繼續(xù)向重點公司、重點產(chǎn)品傾斜（騰網(wǎng)及二梯隊公司重點產(chǎn)品獲批）；12月底進口版號恢復，游戲監(jiān)管正式進入常態(tài)化階段。但我們認為市場并未充分預期監(jiān)管邊際改善空間，游戲股估值仍在底部區(qū)間。監(jiān)管改善背后的核心指向包括：強調(diào)游戲帶動前沿科技的意義，強調(diào)游戲增強中華文明傳播影響力的重要作用。
22年行業(yè)受供給影響增長承壓，23年改善確定性高。1）22全年國內(nèi)手游增速下滑14.4%（伽馬數(shù)據(jù)），主要是新游戲供給承壓，常態(tài)化監(jiān)管下重點產(chǎn)品供給不斷釋放，23年增長回暖確定性高；2）海外游戲大盤下滑但中國廠商份額提升，22年海外需求和基數(shù)影響較大，但需求影響偏結(jié)構(gòu)性（大DAU），我們?nèi)钥春?3年中國游戲出海增速回暖；3）有長生命周期產(chǎn)品支撐的頭部公司高于行業(yè)增速，格局持續(xù)改善；4）數(shù)字孿生、人工智能、AIGC、VRAR等科技創(chuàng)新有望帶來估值提升。
投資分析意見：首推【騰訊控股】國內(nèi)Q3業(yè)績底確認，Q4至23年逐季改善，游戲版號發(fā)放、金融科技監(jiān)管落地、視頻號等均將構(gòu)筑更好的業(yè)績預期；流動性和政策面進一步改善邊際受益最大。重點推薦【三七互娛】重點產(chǎn)品獲取版號業(yè)績能見度增強，中長期出海兌現(xiàn)度高；【吉比特】長周期產(chǎn)品助力臺階型增長，23-24將進入強產(chǎn)品周期；【網(wǎng)易】穿越周期的內(nèi)容龍頭，《逆水寒》手游獲批，戰(zhàn)略性產(chǎn)品被低估；【巨人網(wǎng)絡】老產(chǎn)品長周期運營驗證，23年核心新品已有版號，業(yè)績增長能見度高；【心動公司】降本增效23年將顯著體現(xiàn)，Taptap直接受益于行業(yè)供給回暖；商業(yè)化產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)，23年有望盈虧平衡。【愷英網(wǎng)絡】公司治理改善，份額擴張邏輯較順，VR等創(chuàng)新方向布局豐富。關(guān)注完美世界、嗶哩嗶哩、祖龍娛樂、掌趣科技、神州泰岳、電魂網(wǎng)絡、寶通科技。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風險，項目延期/表現(xiàn)不及預期風險，競爭加劇影響利潤率風險。
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