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2022年12月受疫情擴(kuò)散影響，服裝零售額同比下降12.5%，降幅收窄，重點(diǎn)公司Q4零售端波動(dòng)。未來隨著疫情常態(tài)化，擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略逐步落地、消費(fèi)者信心恢復(fù)、線下客流量增加，服裝零售端有望復(fù)蘇，收入恢復(fù)彈性較好的服企和穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的有望表現(xiàn)較好。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年12月受疫情擴(kuò)散影響，服裝零售額同比下降12.5%，降幅有所收窄，后續(xù)有望改善。12月由于疫情擴(kuò)散不確定性，消費(fèi)者信心受到影響，消費(fèi)品市場(chǎng)承壓，12月社會(huì)消費(fèi)品總額同比下降1.8%(降幅較11月收窄4.1pct)，2022全年同比下降0.2%。服裝銷售受疫情高峰影響較大，12月服裝零售額同比下降12.5%（降幅較11月收窄3.1pct），全年同比下降6.5%。雖然12月服裝零售短期承壓，但隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見效，期待服裝零售后續(xù)在線下客流量增加、消費(fèi)者信心改善下的恢復(fù)。
　　重點(diǎn)公司Q4零售端波動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健，不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。重點(diǎn)公司第四季度運(yùn)營(yíng)狀況在零售波動(dòng)環(huán)境影響下受到一定沖擊。受到疫情反復(fù)下客流量進(jìn)一步下降影響，安踏2022年第四季度主品牌零售額與2021年同期相比取得高單位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)；FILA零售額與2021年同期相比取得10%-20%低段的負(fù)增長(zhǎng)；特步主品牌2022年第四季度在中國(guó)內(nèi)地的零售額取得高單位數(shù)同比下跌。短期內(nèi)疫情反復(fù)造成重點(diǎn)公司零售端波動(dòng)，但中長(zhǎng)期看龍頭服裝公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。
　　未來隨著疫情常態(tài)化，擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略逐步落地、消費(fèi)者信心恢復(fù)、線下客流量增加，服裝零售端有望復(fù)蘇。在疫情政策優(yōu)化背景下，擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略等政策鼓勵(lì)投資、消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大，在促進(jìn)服裝線下消費(fèi)的同時(shí)推動(dòng)企業(yè)加強(qiáng)線上渠道建設(shè)，有望通過促進(jìn)全渠道建設(shè)提升服裝零售額。隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略不斷促進(jìn)消費(fèi)規(guī)模提升，紡織服裝相關(guān)消費(fèi)將得到全面促進(jìn)。
　　疫情后周期促進(jìn)內(nèi)需戰(zhàn)略逐步落實(shí)背景下，收入恢復(fù)彈性較好的服企和穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的有望表現(xiàn)較好。在全面促進(jìn)內(nèi)需綱要利好消費(fèi)復(fù)蘇環(huán)境下，看好收入恢復(fù)彈性較好及穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的，大眾休閑品牌和中高端女裝龍頭線下渠道布局完善，預(yù)計(jì)在線下零售復(fù)蘇下收入恢復(fù)彈性較好，業(yè)績(jī)修復(fù)未來可期。疫情期間，穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的得益于品牌龍頭優(yōu)勢(shì)及低頻消費(fèi)屬性，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著疫情后周期線下消費(fèi)回暖，品牌全渠道建設(shè)質(zhì)效雙升，有望延續(xù)較好態(tài)勢(shì)。
　　投資建議
　　把握疫情后周期兩條投資主線1）高收入恢復(fù)彈性主線：重點(diǎn)推薦太平鳥：線下門店布局廣泛，品牌持續(xù)年輕化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷深入，發(fā)展趨勢(shì)較好；海瀾之家：通過數(shù)字化建設(shè)和集團(tuán)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)各品牌貫通互補(bǔ)，打造多元產(chǎn)品矩陣；森馬服飾：加強(qiáng)品牌建設(shè)，年輕化時(shí)尚化趨勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)有望向好；歌力思：線下直營(yíng)渠道布局成熟，多品牌矩陣搭建完善、前景可期；地素時(shí)尚：全方位、深層次覆蓋中高端女裝市場(chǎng)，未來有望保持領(lǐng)先地位；欣賀股份：注重線下直營(yíng)門店與線上電商網(wǎng)絡(luò)多渠道銷售，多品牌矩陣不斷強(qiáng)化。2）穩(wěn)增長(zhǎng)主線：重點(diǎn)推薦穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的比音勒芬：憑借獨(dú)有高爾夫運(yùn)動(dòng)基因，在高端休閑服飾行業(yè)脫穎而出，渠道仍有下沉空間，成長(zhǎng)動(dòng)能有望釋放；報(bào)喜鳥：推進(jìn)主品牌年輕化與多品牌協(xié)同發(fā)展，渠道不斷優(yōu)化，有望保持增長(zhǎng)；波司登：羽絨龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，看好公司渠道優(yōu)化、品牌力提升帶來的高增。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，服裝品牌客流恢復(fù)不及預(yù)期。