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美債利率快速下行，人民幣延續(xù)升值步伐。23年前兩周，美國12月非農(nóng)報(bào)告顯示薪資增速放緩，市場對此解讀為通脹壓力減小，而后發(fā)布的12月的CPI同比增長6.5%符合市場預(yù)期，長短端利率因此快速下行。我們認(rèn)為，在美國通脹趨勢性下行和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大的情況下，美聯(lián)儲加息已進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)5月或?qū)⑼瓿勺詈笠淮渭酉ⅲ?023年美債利率中樞下行的確定性很高，10年期美債存在趨勢性機(jī)會，建議投資者關(guān)注一季度末美債利率拐點(diǎn)的時(shí)間窗口。中國國債收益率小幅走高，與美國的主權(quán)債利差收窄至60bp以內(nèi)。美元指數(shù)持續(xù)走弱，美元兌人民幣匯率回落至6.75以內(nèi)。
　　新年伊始，一級市場景氣度回升。近兩周中資美元債新發(fā)行景氣度回升，共發(fā)行24只債券，規(guī)模為36.16億美元，加權(quán)平均票面利率為6.05%，較前兩周上行45bp。金融為近兩周主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為15筆共20.03億美元，其中工商銀行香港分行發(fā)行3年期9億美元債券，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，地產(chǎn)和城投板塊分別新發(fā)行2筆和4筆，規(guī)模分別為5.52億美元（其中萬達(dá)商管4億美元為新發(fā)行）和2.91億美元，平均票面利率分別為10.3%和7.9%%。
　　投資級表現(xiàn)穩(wěn)健，高收益?zhèn)铀偕蠞q。23年初二級市場再度上行，其中高收益美元債近兩周在地產(chǎn)板塊繼續(xù)出臺利好政策以及市場情緒較為高漲的推動下上漲6.2%，自22年初至今的回報(bào)率收窄至-7.8%。投資級美元債小幅上漲1.7%至-6.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊近兩周加速上行，漲幅為6.5%，金融板塊漲幅為2.6%，非金融和城投債券分別小幅上行2.1%和0.9%.
　　適當(dāng)拉長投資級美元債久期，積極布局優(yōu)質(zhì)民營地產(chǎn)債。當(dāng)前投資級美元債收益率和利差仍處于歷史高位，估值吸引力依然較大；而且相較境內(nèi)同等級債券收益率也具備較高票息優(yōu)勢，美債利率下行期間積極布局投資級美元債，并在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下適當(dāng)拉長久期有望獲得收益率下行帶來的資本利得。高收益美元債近期在政策持續(xù)利好下漲幅較大，不僅優(yōu)質(zhì)房企中短期的美元債價(jià)格獲得較大程度修復(fù)，諸多已出險(xiǎn)房企價(jià)格上漲幅度也較大，但從基本面來看民營房企融資實(shí)質(zhì)性改善還需時(shí)間，銷售復(fù)蘇尚需時(shí)日，建議在融資與基本面正式修復(fù)前提前布局優(yōu)質(zhì)民營地產(chǎn)美元債的左側(cè)配置機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，美國通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，中美貨幣政策的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)支持政策落地效果的不確定性