>> 招商銀行-2022年12月物價數(shù)據(jù)點評：豬肉與能源拖累CPI通脹-230113
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程 |
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12月CPI同比增長1.8%（市場預(yù)期1.9%），較前值回升0.2pct；核心CPI同比增長0.7%，較前值上行0.1pct。PPI同比增長-0.7%（市場預(yù)期-0.3%），較前值上行0.6pct。
一、CPI通脹：內(nèi)需有所修復(fù)，豬肉是主要拖累
12月CPI通脹小幅低于市場預(yù)期，豬肉和燃料是主要拖累項。結(jié)構(gòu)特征有四：一是豬肉價格環(huán)比大幅下跌，二是燃料項在國際油價回落帶動下環(huán)比下行，三是鮮菜、鮮果項環(huán)比動能季節(jié)性走強，四是核心CPI環(huán)比動能小幅強于季節(jié)性。CPI環(huán)比增速較上月回升0.2pct至0。核心CPI同比增速0.7%，環(huán)比增速0.1%。
食品項通脹較前值上行1.1pct至4.8%，對CPI通脹的拉動較前值上行0.2pct至0.9pct；環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值上行1.3pct至0.5%。受政策調(diào)控影響，本輪豬周期在能繁母豬頭數(shù)見底后7個月即開啟下行，12月豬肉分項環(huán)比下跌8.7%。受此影響，牛肉（-0.1%）、羊肉（-0.5%）、蛋類（-2.1%）分項環(huán)比均回落；鮮菜（7.0%）、鮮果（4.7%）分項環(huán)比動能大幅走強，但符合季節(jié)性特征。其他分項波動均相對溫和。
非食品項通脹連續(xù)第三個月錄得1.1%，拉動CPI通脹0.9pct；環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，較前值下行0.2pct至-0.2%，能源項是主要拖累。交通工具用燃料項環(huán)比增速大幅回落8.0pct至-6.0%，是本月通脹的最大拖累項；旅游（0%）、通信工具（1.7%）、家用器具（0.5%）、其他用品和服務(wù)（0.4%）四個分項環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，核心通脹環(huán)比增速（0.1%）小幅強于季節(jié)性，指向內(nèi)需已開始修復(fù)。
前瞻地看，2023年上半年豬周期向下、內(nèi)需向上，總體上CPI通脹或仍將低于2%。核心CPI環(huán)比動能或在內(nèi)需提振下小幅高于季節(jié)性。
二、PPI通脹：原油價格大幅下行拖累
12月PPI通脹-0.7%，較前值回升0.6pct，仍在負(fù)區(qū)間。PPI環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，較前值大幅回落0.6pct至-0.5%，主因在原油價格下行。
受基數(shù)效應(yīng)影響，生產(chǎn)資料通脹較前值上行0.9pct至-1.4%，但環(huán)比增速在原油拖累下較上月下行0.6pct至-0.6%；生活資料通脹較上月小幅回落0.2pct至1,8%，環(huán)比增速較上月回落0.3pct至-0.2%，拖累項在食品（-0.6%）和衣著（-0.2%），這與CPI對應(yīng)分項數(shù)據(jù)相一致。
從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游PPI同比＞中游＞下游，但下游PPI環(huán)比＞中游＞上游，上中下游環(huán)比增速全面轉(zhuǎn)負(fù)。上中下游通脹均在基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)下低位震蕩，但上游環(huán)比增速回落幅度最大，主因或在原油價格大幅回落，且其他大宗商品需求仍未顯著上行。
分行業(yè)看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，黑色PPI環(huán)比＝有色＞煤炭＞原油，同比格局在基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)下與上月保持一致，但環(huán)比格局變化較大。黑色（1.1%）環(huán)比增速較前值上行3.7pct，有色（1.1%）環(huán)比增速較前值上行0.7pct，或受房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期改善影響。石油和天然氣（-8.3%）環(huán)比增速較前值大幅下跌10.5pct，主因在國際油價下跌。
前瞻地看，隨著地產(chǎn)政策底向市場底轉(zhuǎn)化，地產(chǎn)開工有望顯著反彈，疊加基建開工持續(xù)發(fā)力，煤炭、有色、黑色分項價格仍將有所上行。隨著市場對美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策“鴿派”預(yù)期升溫，原油價格或?qū)㈦A段性企穩(wěn)，預(yù)計1月PPI通脹跌幅將有一定收斂。
12月CPI-PPI通脹剪刀差小幅收窄至2.5pct，基數(shù)效應(yīng)仍是主導(dǎo)因素。前瞻地看，PPI通脹將在3月起受基數(shù)效應(yīng)影響大幅下行，但CPI通脹則在需求回暖支撐下維持原位，屆時CPI-PPI通脹剪刀差或?qū)⒋蠓唛?，下游利潤有望得到改善?br>
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