| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
970KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓，張巧栩，牛夢琦 |
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12月我國新增社融1.31萬億（預(yù)期1.61萬億），較去年同期少增1.05萬億；新增人民幣貸款1.40萬億（預(yù)期1.24萬億），較去年同期多增2,665億；M2同比增長11.8%（預(yù)期12.0%）。
一、信貸：企業(yè)預(yù)期改善，居民購房意愿仍弱
12月新增信貸略高于預(yù)期，企業(yè)、居民中長貸表現(xiàn)繼續(xù)分化。新增人民幣貸款同比多增2,665億，其中中長期貸款同比多增7,024億，短期貸款同比多增368億，票據(jù)融資同比少增2,941億。
企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，短期貸款開始回暖。12月非金融企業(yè)貸款新增12,637億，同比多增6,017億，環(huán)比多增3,800億。其中，中長貸新增12,110億，同比多增8,717億；短貸減少416億，同比多增638億。去年11月底以來，政策支持力度加大及企業(yè)預(yù)期改善，供需兩端共同助力企業(yè)貸款表現(xiàn)超預(yù)期。供給方面，11月銀行信貸工作座談會強調(diào)要擴大中長期貸款投放，12月中央經(jīng)濟工作會議明確要求加大宏觀政策調(diào)控力度，使得大行和政策性銀行著力增加信貸投放。需求方面，隨著各地疫情迅速達峰、經(jīng)濟活動回歸正常，企業(yè)對未來經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)向積極，投融資需求亦有所回暖。信貸投放擴張導(dǎo)致票據(jù)融資減弱，12月表內(nèi)票據(jù)融資增加1,146億，同比少增2,941億。
與之相對，居民貸款仍顯疲弱，12月居民貸款新增1,753億，同比少增1,963億。一方面，由于金融支持房地產(chǎn)市場的政策主要集中在供給端，而目前需求端政策信號作用大于實際效果，導(dǎo)致居民加杠桿購房意愿仍然較弱，房地產(chǎn)銷售仍處在收縮通道，拖累居民中長貸同比少增1,693億。另一方面，各地12月正處于疫情高峰，居民活動半徑和消費場景受限，使得居民短貸同比少增270億。
二、社融：直接融資拖累
12月新增社融1.31萬億，低于市場預(yù)期（1.61萬億），存量同比增速回落0.4pct至9.6%。從結(jié)構(gòu)上看，信貸和非標仍是社融的支撐項，但企業(yè)債券、政府債券和外幣貸款均對社融構(gòu)成拖累，剔除信貸后的新增社融出現(xiàn)負增長。
一是受地產(chǎn)融資政策邊際放松和去年同期基數(shù)較低共同影響，信托貸款同比大幅少減，使得非標融資繼續(xù)對社融形成支撐。非標融資當月減少1,418億，同比大幅少減4,970億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少552億，同比少減867億；信托貸款減少764億，同比大幅少減3,789億；委托貸款減少102億，同比少減314億。
二是政府融資成為社融最大拖累項，主因在年內(nèi)政府債額度基本已被用完，且去年同期基數(shù)較高。12月新增政府債融資2,781億，同比少增8,893億，環(huán)比少增3,739億。
三是債券收益率上行對企業(yè)債融資的壓制明顯，企業(yè)新增融資需求轉(zhuǎn)回表內(nèi)信貸，企業(yè)債券融資同比、環(huán)比連續(xù)兩月收縮。12月企業(yè)債券融資減少2,709億，同比大幅多減4,876億，環(huán)比多減3,305億。
四是由于人民幣匯率仍處在低位，疊加年底季節(jié)性回落的影響，外幣貸款連續(xù)第十個月同比少增，且單月增量創(chuàng)下年內(nèi)新低。12月新增外幣貸款融資減少1,665億，同比多減1,016億，環(huán)比多減1,017億。隨著美聯(lián)儲加息周期見頂，外幣貸款對社融的拖累或已達峰。
三、貨幣：企業(yè)存款減少帶動M2回落
12月M2同比增速下降0.6pct至11.8%，仍維持較高水平。當月理財產(chǎn)品凈值下跌繼續(xù)引發(fā)贖回，疊加企業(yè)經(jīng)濟活動走強，使得存款結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。企業(yè)存款新增824億，同比大幅少增1.28萬億；非銀金融機構(gòu)存款減少5,328億元，同比多減1,485億元；而居民存款新增2.89萬億，同比多增1.0萬億。另外，年底財政支出提速，導(dǎo)致財政存款減少1.09萬億，同比多減555億。
M2同比增速繼續(xù)超過社融，廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）雖小幅收窄0.2pct至2.2pct，但仍然處于高位，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)。狹義流動性方面，年末隨著央行加大公開市場貨幣凈投放量，利率中樞仍維持在政策利率之下。M1同比增速下滑0.9pct至3.7%?！癕2-M1”增速剪刀差大幅擴大0.3pct至8.1%，貨幣活化程度持續(xù)減弱。
四、債市影響：債券收益率小幅上行
12月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率整體小幅上行。自12月中下旬以來，債券市場逐漸從交易資金面寬松轉(zhuǎn)向交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，收益率呈現(xiàn)先下后上的走勢，10年期國債收益率從12月上旬2.92%的高位水平逐漸下行至年初2.81%，后再次上行至2.86%左右。
從流動性看，銀行間流動性寬松帶動收益率階段性下行。12月資金面趨于放松，央行公開市場投放大量跨年流動性，貨幣市場利率保持低位，12月以來DR001和DR007利率中樞分別為0.98%和1.72%，較上月中樞分別下行48bp和6bp。債券收益率從前期高位下行，1年期和3年期國開債收益率較12月高點下行25-30bp至1月初最低2.19%和2.54%。
從市場預(yù)期看，基本面回暖預(yù)期走強致使年初收益率低位回升。防疫措施調(diào)整后，市場對于后續(xù)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期逐漸增強，對資金面持續(xù)寬松預(yù)期減弱，疊加12月信貸數(shù)據(jù)增長好于預(yù)期，債券收益率曲線熊平。短端收益率調(diào)整幅度超過10bP，中長端債券收益率小幅上行5BP左右。后續(xù)收益率變動需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇斜率和流動性環(huán)境等。
五、前瞻
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