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上海機場公告購買免稅運營商資產，增強協同增厚盈利；維持“增持”
　　上海機場公告與控股股東的全資子公司決定設立合資公司（圖1），收購日上互聯12.48%股權（圖2），同時以合資公司香港全資子公司為主體收購Uni-Champion32%股份，合計出資額為16.98億（上海機場13.58億，占出資額80%）。其中Uni-Champion32%股份穿透后的核心資產為日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%的股份（圖3）。在免稅渠道商議價權存在壓力的背景下，我們認為上海機場此次收購可視為向免稅運營上游延伸，部分彌補盈利下滑壓力，提高與免稅運營商的協同。由于收購尚具不確定性，我們僅考慮最新流量數據，預測22E-24E歸母凈利潤為-28.61/27.73/49.59億（前值-27.72/26.30/46.22億），基于自由現金流折現法，給予目標價64.50元（WACC8.7%和永續(xù)增長率2.0%不變），維持“增持”。
　　所收購資產盈利良好，交易對價具有一定吸引力
　　上海機場此次收購中將出資13.58億，收購完成后將持有日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%*80%=12.54%股份，以及日上互聯12.48%*80%=9.98%股權。其中根據公告披露，Uni-Champion 2020/2021/1H22歸母凈利潤為3.37/11.71/2.18億，收益法估值42.19億，對應20/21PE分別為12.5/3.6X；日上互聯2021/1H22歸母凈利潤為2.54/1.43億，收益法估值27.4億，對應21年PE為10.8X。
　　向免稅上游延伸，與免稅運營商增強協同，并分享其收益
　　日上上海、日上中國、中免首都、中免大興為上海、北京機場線下及線上免稅運營商；日上互聯為日上免稅店線上業(yè)務提供專業(yè)電商服務。此次收購完成后，有助于上海機場提高與免稅運營商的協同效應，增強綁定，業(yè)務向免稅上游延伸，實現“機場+免稅”的進一步融合。盈利方面不僅可以通過免稅銷售提成，變現機場的免稅渠道價值，同樣或將分享免稅運營商的收益，在議價權存在壓力的背景下，有望及時獲得盈利增量。
　　調整目標價至64.50元，維持“增持”評級
　　考慮近期流量最新數據，我們預測22E-24E歸母凈利潤為-28.61/ 27.73/49.59億（前值-27.72/26.30/46.22億），基于自由現金流折現法，調整目標價至64.50元（WACC8.7%和永續(xù)增長率2.0%不變，目標價前值62.40元）；公司通過注入虹橋和物流公司，或將提升上海口岸整體運營效率，并希望通過收購向免稅上游延伸，分享免稅收益，維持“增持”。
　　風險提示：經濟增速放緩、免稅銷售不及預期、全球新冠疫情持續(xù)時間和影響超預期、國際線客流量恢復不及預期、高峰時刻增長不達預期。