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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　疫情高峰及開(kāi)門紅籌備制約12月壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，居民高保本儲(chǔ)蓄需求推動(dòng)H2新單改善；預(yù)計(jì)22年NBV深度承壓，23年負(fù)債端復(fù)蘇動(dòng)能仍不足，保險(xiǎn)機(jī)會(huì)在資產(chǎn)端。
　　摘要：
　　疫情感染高峰及開(kāi)門紅籌備制約12月壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，居民高保本儲(chǔ)蓄需求推動(dòng)下半年新單明顯改善：除太保壽險(xiǎn)外，2022年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)均面臨負(fù)增長(zhǎng)，1-12月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速：太保壽險(xiǎn)（+6.1%）>新華保險(xiǎn)（-0.2%）>中國(guó)人壽（-0.8%）>平安人壽（-3.9%）>人保壽險(xiǎn)（-4.3%），其中太保壽險(xiǎn)得益于銀保渠道低基數(shù)下的高增長(zhǎng)推動(dòng)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。12月全國(guó)多地出現(xiàn)疫情感染高峰以及保險(xiǎn)公司陸續(xù)步入開(kāi)門紅籌備，保險(xiǎn)展業(yè)受到較大限制，制約單月保費(fèi)增長(zhǎng)，單月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速：太保壽險(xiǎn)（-5.6%）>人保壽險(xiǎn)（-10.2%）>中國(guó)人壽（-10.5%）>中國(guó)平安（-17.9%）>新華保險(xiǎn)（-24.0%）。1-12月上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單均承壓，但下半年在居民高保本儲(chǔ)蓄需求的推動(dòng)下新單增速有所改善，其中平安壽險(xiǎn)全年個(gè)險(xiǎn)新單同比-10.4%，H2同比-7.9%；太保壽險(xiǎn)全年個(gè)險(xiǎn)新單同比-20.9%，H2同比+27.9%；人保壽險(xiǎn)全年長(zhǎng)險(xiǎn)新單期繳同比+0.8%，H2同比+11.2%。1-12月個(gè)險(xiǎn)續(xù)期也面臨壓力，預(yù)計(jì)主要為前期承保保單品質(zhì)不佳所致，分別為平安壽險(xiǎn)（-1.3%）>人保壽險(xiǎn)（-3.2%）>中國(guó)太保（-3.6%），其中中國(guó)平安得益于持續(xù)推動(dòng)社區(qū)網(wǎng)格化渠道改革帶來(lái)孤兒?jiǎn)钨|(zhì)量改善，續(xù)期增速表現(xiàn)好于同業(yè)。
　　12月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)分化主要基于各家公司戰(zhàn)略差異，非車是全年保費(fèi)主要驅(qū)動(dòng)因素：22年上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：太保財(cái)險(xiǎn)（+11.6%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+10.4%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+8.3%）；12月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化：太保財(cái)險(xiǎn)（+11.1%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+5.7%）>人保財(cái)險(xiǎn)（-0.9%），預(yù)計(jì)主要受管理層制定的KPI差異影響。車險(xiǎn)增長(zhǎng)主要來(lái)源于汽車保有量的穩(wěn)定提升，1-12月車險(xiǎn)保費(fèi)增速：太保財(cái)險(xiǎn)（+6.7%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+6.6%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+6.2%）；人保財(cái)險(xiǎn)12月車險(xiǎn)保費(fèi)增速+6.4%，維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。非車險(xiǎn)是財(cái)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素，1-12月非車險(xiǎn)保費(fèi)增速：平安財(cái)險(xiǎn)（+19.1%）>太保財(cái)險(xiǎn)（+18.9%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+11.0%），其中人保財(cái)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)種為農(nóng)險(xiǎn)，1-12月同比+22.0%；12月單月同比+26.8%。
　　預(yù)計(jì)22年NBV深度負(fù)增長(zhǎng)，23年負(fù)債端復(fù)蘇動(dòng)能仍然不足：22年壽險(xiǎn)行業(yè)仍然受制于行業(yè)供需錯(cuò)配導(dǎo)致新單承壓，同時(shí)以理財(cái)險(xiǎn)為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)價(jià)值率顯著低于重疾險(xiǎn)，預(yù)計(jì)NBV仍深度承壓，預(yù)測(cè)為：中國(guó)人壽（-17%）>中國(guó)平安（-25%）>人保壽險(xiǎn)（-27%）>太保壽險(xiǎn)（-33%）>新華保險(xiǎn)（-52%）。我們認(rèn)為，考慮到23年壽險(xiǎn)行業(yè)供需兩端復(fù)蘇動(dòng)能都不足，預(yù)計(jì)23年NBV仍然面臨壓力，其中開(kāi)門紅得益于居民仍然偏低的風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)理財(cái)類保險(xiǎn)較快增長(zhǎng)?？紤]到下半年基數(shù)抬升及權(quán)益市場(chǎng)改善預(yù)期下保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求下滑，預(yù)計(jì)23年NBV前高后低。
　　投資建議：我們認(rèn)為23年保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)核心在資產(chǎn)端，長(zhǎng)端利率上行的預(yù)期將帶來(lái)資產(chǎn)端投資收益提升，利好估值修復(fù)，維持行業(yè)增持。建議增持受益于地產(chǎn)鏈政策支持帶來(lái)資產(chǎn)端明顯修復(fù)的中國(guó)平安；以及利率敏感性較高且估值極低具有最大估值修復(fù)空間的中國(guó)太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；產(chǎn)品難以滿足客需。