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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)受制于供需錯(cuò)配困境，我們認(rèn)為健康險(xiǎn)公司破局之道在于做“有價(jià)值的產(chǎn)品”，建立降費(fèi)控賠能力改善健康服務(wù)效率，打造增長(zhǎng)新動(dòng)能，維持“增持”。
　　摘要：
　　客戶需求升級(jí)，做有價(jià)值的產(chǎn)品是破局之道：受制于供需錯(cuò)配，2018年以來(lái)上市險(xiǎn)企NBV持續(xù)深度承壓，原有粗放式的業(yè)務(wù)模式難以滿足客需?？蛻粜枨蟮纳?jí)來(lái)自于惠民保等普惠保險(xiǎn)的教育以及商業(yè)健康險(xiǎn)低保障杠桿的認(rèn)知。我們認(rèn)為，商業(yè)健康險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)在于作為支付手段，通過(guò)大數(shù)法則解決客戶低頻大額的醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，做有價(jià)值的產(chǎn)品是當(dāng)前行業(yè)的破局之道。
　　美國(guó)聯(lián)合健康深耕產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)細(xì)分客群給予差異化服務(wù)推升效率：美國(guó)社保體制決定政府和企業(yè)是商業(yè)健康險(xiǎn)的主要需求方，商保公司通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制競(jìng)標(biāo)2B、2G業(yè)務(wù)，龍頭健康險(xiǎn)公司得益于有能力提供好的產(chǎn)品解決客戶降費(fèi)的核心需求，從而實(shí)現(xiàn)更大的市場(chǎng)份額。聯(lián)合健康的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于基于長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)細(xì)分客群，有針對(duì)性的提供差異化的高品質(zhì)服務(wù)，解決降低賠付的痛點(diǎn)。公司基于長(zhǎng)期積累的理賠數(shù)據(jù)進(jìn)行客戶細(xì)分，核心改善客戶的健康狀況降低疾病發(fā)生概率，以及減少客戶的疾病診療開(kāi)支。降低疾病發(fā)生概率主要通過(guò)精細(xì)化的醫(yī)療健康服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，包括重資產(chǎn)招聘醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)、為客戶提供醫(yī)療服務(wù)、健康追蹤和資源銜接等。減少客戶的疾病診療開(kāi)支體現(xiàn)在避免不必要的支出，以及通過(guò)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的服務(wù)議價(jià)權(quán)。聯(lián)合健康的全量客群全流程健康管理有效降低醫(yī)療賠付率（MLR），長(zhǎng)期優(yōu)于主要同業(yè)。
　　泰康是中國(guó)式HMO的先行者，通過(guò)改善客戶健康狀況及提升細(xì)分賽道議價(jià)能力來(lái)提升支付效率：泰康參考聯(lián)合健康等海外優(yōu)秀HMO的經(jīng)驗(yàn)，一方面自主研發(fā)疾病管理體系，改善客戶的健康狀態(tài)并控制客戶的疾病進(jìn)展；另一方面整合專業(yè)化醫(yī)療服務(wù)資源，提升細(xì)分賽道的議價(jià)權(quán)。通過(guò)設(shè)計(jì)真正滿足客戶需求的產(chǎn)品來(lái)控制賠付，提升保險(xiǎn)支付效率。預(yù)計(jì)提供真正“有價(jià)值的產(chǎn)品”將成為保險(xiǎn)行業(yè)走出當(dāng)前瓶頸實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心商業(yè)模式。
　　投資建議：當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)正處于深度轉(zhuǎn)型階段，本質(zhì)原因在于保險(xiǎn)公司只重視通過(guò)渠道擴(kuò)張獲取保費(fèi)增長(zhǎng)，而忽視做真正有價(jià)值的健康險(xiǎn)產(chǎn)品滿足客戶醫(yī)療健康需求。借鑒海外先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，健康險(xiǎn)破局的關(guān)鍵在于成為有效的健康服務(wù)支付手段，控制醫(yī)療費(fèi)用支出并提升健康服務(wù)效率。我們認(rèn)為，深耕客戶需求，做真正有價(jià)值健康險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司未來(lái)仍有廣闊的市場(chǎng)空間，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議增持通過(guò)長(zhǎng)期積累的科技技術(shù)有能力進(jìn)行客群細(xì)分提供差異化醫(yī)療健康服務(wù)，且近年來(lái)通過(guò)“自建+集采”逐漸打造自有品牌醫(yī)療生態(tài)圈的中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及服務(wù)難以滿足客需；醫(yī)療控費(fèi)不及預(yù)期；監(jiān)管限制。