>> 萬(wàn)聯(lián)證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)投資策略報(bào)告：云開月明，繁花復(fù)現(xiàn)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳雯,李瀅 |
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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
隨著防疫政策從“清零”轉(zhuǎn)向“共存”，展望2023年：①防疫政策不再成為關(guān)鍵影響因素，全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)成為23年的政策主基調(diào)，尤其大力擴(kuò)大內(nèi)需為我國(guó)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)消費(fèi)刺激政策有望陸續(xù)出臺(tái)；②參考已放開國(guó)家和地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，每年大約會(huì)經(jīng)歷3-5波疫情，階段性疫情擾動(dòng)仍然存在，但疫情的影響將逐步弱化，23年下半年消費(fèi)市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。綜上所述，社會(huì)服務(wù)行業(yè)復(fù)蘇的確定性強(qiáng)，我們判斷行業(yè)有望迎來(lái)波動(dòng)向上的行情，重點(diǎn)把握節(jié)奏和彈性。投資上，建議從兩個(gè)角度選擇投資標(biāo)的：①?gòu)膹椥缘慕嵌?，在疫情防控中受沖擊最大的行業(yè)在共存后復(fù)蘇的彈性也更大，建議關(guān)注景區(qū)、酒店、餐飲行業(yè)龍頭的投資機(jī)會(huì)；②從成長(zhǎng)性的角度，部分社會(huì)服務(wù)行業(yè)雖然也受疫情的負(fù)面影響，但由于自身的成長(zhǎng)性，在過(guò)去3年的疫情中仍取得了高增長(zhǎng)，這些行業(yè)在共存后除了將釋放疫情中被抑制的需求之外，還具備長(zhǎng)期的成長(zhǎng)潛力。建議關(guān)注免稅龍頭，以及醫(yī)美器械耗材龍頭和服務(wù)機(jī)構(gòu)龍頭。
投資要點(diǎn)：
免稅：增量大于流出量，成長(zhǎng)潛力大。22年疫情頻繁擾動(dòng)導(dǎo)致封島，離島免稅承壓。23年出入境放開后國(guó)內(nèi)免稅業(yè)面臨國(guó)外免稅業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但我們判斷增量大于流出量，且成長(zhǎng)潛力大。主要原因包括：①境外免稅回流的空間仍然巨大，據(jù)測(cè)算，中國(guó)人在韓國(guó)的免稅消費(fèi)規(guī)模就有約千億元人民幣；②機(jī)場(chǎng)免稅渠道受益于國(guó)內(nèi)外商務(wù)及旅游客流恢復(fù)，將帶來(lái)增量消費(fèi)；③離島免稅渠道受益于大型免稅項(xiàng)目接連落地帶來(lái)的商業(yè)集群效應(yīng)，有望吸引更多的境內(nèi)外客流；④市內(nèi)免稅處于起步發(fā)展階段，出入境放開后有望迎來(lái)政策支持利好。建議重點(diǎn)關(guān)注兼具離島免稅、口岸免稅、市內(nèi)免稅的免稅龍頭。
酒店：供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疫后有望迎來(lái)資本整合機(jī)會(huì)。疫情3年來(lái)，酒店業(yè)供給結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改變，龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大：①供給端出清，全國(guó)酒店數(shù)量和客房數(shù)量較疫情前大幅減少，其中酒店數(shù)量2021年較2019年減少25.44%，客房數(shù)量2021年較2019年減少23.56%；②連鎖化率穩(wěn)步提升，從2019年26%提升至2021年35%；③龍頭逆勢(shì)擴(kuò)店，品牌集中度加速提升，CR5從2019年50.83%提升至2021年59.35%。展望未來(lái)：從彈性來(lái)看，三大龍頭錦江、首旅如家、華住2022Q3的RevPAR分別為2019Q3的74%、68%、90%，修復(fù)的收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性；從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)遭受危機(jī)沖擊觸底后往往開啟并購(gòu)浪潮，預(yù)期國(guó)內(nèi)此輪疫情過(guò)后龍頭有望迎來(lái)資本整合機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注連鎖酒店行業(yè)龍頭。
景區(qū)：復(fù)蘇業(yè)績(jī)彈性最大，人工景區(qū)和主題公園兼具成長(zhǎng)性。由于出行限制和可選消費(fèi)屬性，為疫情中受打擊最大的行業(yè)，22年節(jié)假日旅游收入平均僅恢復(fù)至疫情前53.50%，為疫情3年來(lái)的谷底，其中旅游和景區(qū)上市公司22Q1-Q3營(yíng)收較2019年同期比例僅24.98%，為社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域中恢復(fù)比例最低的細(xì)分板塊。疫情改變旅游消費(fèi)習(xí)慣，戶外運(yùn)動(dòng)和周邊游興起，為疫情期間旅游行業(yè)少見的亮點(diǎn)領(lǐng)域。防疫政策轉(zhuǎn)向共存后，判斷景區(qū)作為疫情中受損最大的行業(yè)，將具備最大的業(yè)績(jī)彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注兼具復(fù)蘇與成長(zhǎng)性的人工景區(qū)和主題公園。
餐飲：龍頭持續(xù)擴(kuò)店，蓄勢(shì)以待業(yè)績(jī)反彈。疫情反復(fù)造成2022年餐飲行業(yè)信心指數(shù)跌入谷底，餐飲行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)力弱的餐飲企業(yè)加速出清，現(xiàn)金流充裕的餐飲連鎖龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，但由于疫情反復(fù)導(dǎo)致擴(kuò)店龍頭22年盈利和股價(jià)承壓。預(yù)計(jì)隨著政策轉(zhuǎn)向共存，防疫政策帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)將不復(fù)存在，疫情的階段性擾動(dòng)仍然存在，但擾動(dòng)時(shí)間有限且具備可預(yù)測(cè)性，將顯著降低對(duì)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響，且餐飲作為本地消費(fèi)，具有疫情后快速恢復(fù)的特點(diǎn)。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)23年餐飲龍頭有望重拾擴(kuò)張和業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭；從中長(zhǎng)期來(lái)看，大眾品牌+連鎖化仍是餐飲行業(yè)大勢(shì)所趨。建議關(guān)注連鎖餐飲龍頭。
醫(yī)美：需求短期或承壓，長(zhǎng)期具備充足提升空間。需求端來(lái)看，滲透率提升+診療次數(shù)提高，醫(yī)美市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，疫情常態(tài)化后，醫(yī)美需求短期或承壓，長(zhǎng)期具備充足提升空間。從供給端來(lái)看，集中在產(chǎn)品更新和政策監(jiān)管層面，再深入看：產(chǎn)品端不斷更新迭代，其中玻尿酸、膠原蛋白、再生類推新最密集；監(jiān)管端不斷細(xì)化，相比于中下游服務(wù)機(jī)構(gòu)及獲客渠道，上游原材料及藥械儀器商受影響較小，且總體有利于頭部正規(guī)企業(yè)。建議關(guān)注器械耗材、服務(wù)機(jī)構(gòu)兩大醫(yī)美子賽道，其中器械耗材建議關(guān)注管線布局豐富，渠道信息流通暢的龍頭標(biāo)的，服務(wù)機(jī)構(gòu)建議關(guān)注牌照資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源、運(yùn)營(yíng)管理能力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、疫情強(qiáng)度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、消費(fèi)刺激政策推動(dòng)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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