>> 華西證券-文燦股份(603348)系列點評二十三：預計負債影響利潤，一體壓鑄引領行業(yè)-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 903KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績預增公告：2022年預計歸母凈利潤2.2億元-2.7億元，同比增長126.41%~177.87%，預計扣非歸母凈利潤2.4億元-2.9億元，同比增長177.18%~234.98%。
分析判斷:
預計負債影響利潤新能源驅動高成長
22Q4預計歸母凈利潤為-0.4億元-0.1億元，同比-236.7%~-60.1%，扣非歸母凈利潤為-0.05億元-0.5億元，同比122.0%~+102.2%，若加回計提的預計負債0.52億元(百煉墨西哥工廠增值稅繳納訴訟事項)，按中值測算，22Q4預計歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為0.4億元/0.7億元，同比+35.3%/+223.3%,我們判斷公司2022年業(yè)績增長強勁主要受益于新能源業(yè)績持續(xù)增長，公司客戶的新車型上市帶來產品產量提升，新能源汽車客戶及其產品收入占比提高，產品結構優(yōu)化帶動毛利增長；百煉集團整合協同順利，深耕重力鑄造和低壓鑄造，產銷量進一步提升推動公司業(yè)績增長。
定增助力擴產彰顯充沛訂單
公司擬非公開發(fā)行股票募資不超過35億元（含），扣除相關發(fā)行費用后擬用于以下項目：
1）安徽新能源汽車零部件智能制造項目（10億元）：公司擬在安徽六安建廠，主要是為了實現公司的戰(zhàn)略布局，以更好地服務蔚來、比亞迪等客戶，擴大規(guī)模效應，提升核心競爭力；
2）重慶新能源汽車零部件智能制造項目（10億元）：公司擬在重慶建廠，主要生產中高端新能源汽車之輕量化一體車身結構件、動力系統(tǒng)零部件等關鍵產品，我們判斷公司在手訂單充沛，擴產主要為了就近配套，更好地服務賽力斯等重慶地區(qū)客戶。
3）佛山新能源汽車零部件智能制造項目（8億元）：佛山是公司總部所在地，主要輻射珠三角汽車產業(yè)集群，現有壓鑄設備以1000T以下的小型壓鑄機為主，無法滿足日益增長的訂單需求，亟需擴產。
我們認為公司在一體化壓鑄的布局先發(fā)優(yōu)勢明顯，除了設備、材料以及定點情況引領行業(yè)之外，國內外工廠布局的完善也將是未來競爭力的重要保障，以滿足就近配套的需求，安徽和重慶作為新能源汽車產業(yè)鏈重要集群，未來增量可期。
強強聯合一體化訂單充沛
公司全球首套9,000T超大型壓鑄島于2022年4月18號在天津雄邦順利試產，首批9,000T大型一體化后底板壓鑄汽車零部件成功下線，領先行業(yè)。我們認為公司與力勁集團、立中集團簽署戰(zhàn)略合作協議，共同推進超大型一體化鑄造產品的發(fā)展，在設備和材料均具備較大的領先優(yōu)勢，隨著在手訂單的逐步量產，憑借多年的車身件制造經驗，有望快速提升良率實現效益化，加速拓展市場，搶占一定的份額。22H1公司獲某車型全部車身結構件共十個項目定點，目前已逐步貢獻收入。
我們判斷多數主機廠不會采取特斯拉的自制模式，主因自行生產所需投資較大，包括投建廠房、購置機器、招募人員等，而訂單來源的受限將導致規(guī)模效應不如作為第三方配套供應商的零部件企業(yè)。而對比潛在的同行競爭者，我們認為公司前瞻布局的不僅僅是設備，還有材料工藝研發(fā)的多年沉淀及豐富的過程管理經驗（表現為高良率），有望一體化大趨勢下崛起成為輕量化龍頭。
積極擁抱新勢力未來輕量化龍頭
積極擁抱新勢力，驅動業(yè)績高成長。公司是蔚來車身結構件核心供應商，配套全系車型，我們預估單車配套價值3000元以上。2022H1，公司獲某客戶汽車電池盒項目定點、某新能源汽車客戶兩款副車架項目定點和華為汽車包括電機殼在內的十個產品定點。此外，公司亦配套特斯拉、比亞迪、小鵬、理想等頭部新能源車企，有望驅動業(yè)績高成長。
收購百煉，進軍全球。2019年公司以約1.4億歐元收購法國百煉集團61.96%的股權，并將以每股38.18歐元的價格對剩余股權發(fā)起強制要約收購。公司與百煉集團在生產工藝、產品線與客戶等具有協同效應，借助百煉集團在歐洲、亞洲和北美的本地產研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司獲取更多海外訂單。
投資建議
公司是一體化壓鑄先行者，有望于電動智能變革中崛起成為輕量化龍頭?？紤]到公司積極擁抱頭部新能源車企，收購百煉加速全球化，在手訂單的逐步量產將驅動業(yè)績高成長，考慮到預計負債的計提及能源價格上漲等因素，調整盈利預測：預計公司22-24年營收為52.3/69.4/88.9億元不變，歸母凈利由4.0/6.4/8.8億元調為2.6/6.0/8.4億元，對應EPS由1.50/2.42/3.34元調為1.0/2.3/3.2元，對應2023年1月18日66.54元/股收盤價，PE分別為59/25/18倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格上漲；主要客戶銷量不及預期；新項目、新客戶拓展不及預期；百煉集團整合效果不及預期；定增尚未實施等。
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