>> 中郵證券-12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)折射的投資方向：投資先行，消費(fèi)跟進(jìn)-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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2023年穩(wěn)增長任務(wù)重，需求端工具有待發(fā)力
2022年12月及四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部公布，對比市場普遍的低預(yù)期狀態(tài)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期增長，最突出的是四季度GDP實(shí)際同比增速達(dá)到2.9%，2022年全年GDP增長3%。但是超預(yù)期的數(shù)據(jù)只是相對于此前過低的市場預(yù)期，2023年穩(wěn)增長任務(wù)仍然較重。2022年政府工作報(bào)告提出的目標(biāo)為GDP增長5.5左右，3%的實(shí)際增長與目標(biāo)差距相對較大。1994年以來，僅1998年、2014年未完成經(jīng)濟(jì)增長設(shè)定目標(biāo)，但差距分別為0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)，對比來看2022年差距明顯較大，2023年穩(wěn)增長要求上升。再拉長時(shí)間，十四五規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景建議提到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，這意味著年均GDP增速約為4.7%-4.8%，再考慮潛在增長率逐步降低，十四五時(shí)期年均GDP增速需在5%以上。而2020年-2022年年均GDP增速為4.5%，整體偏低，要為實(shí)現(xiàn)二〇三五遠(yuǎn)景目標(biāo)打好基礎(chǔ)，2023年GDP增速要求較高，相應(yīng)的穩(wěn)增長要求也在提高。2020年以后生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具成為GDP的重要支撐，2022年3月以來工業(yè)增加值同比增速持續(xù)超過投資和消費(fèi)的整體增速，意味著生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具在2022年持續(xù)使用，但是需求偏弱引發(fā)了庫存積累、價(jià)格下跌壓力加大，11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比仍在11.4%高位，尤其是采礦業(yè)產(chǎn)成品庫存同比達(dá)到15.8%，其中煤炭開采、黑色金屬礦采選業(yè)產(chǎn)成品庫存同比分別在19.4%、29.9%高位，12月PMI中原材料庫存分項(xiàng)也是少數(shù)反彈項(xiàng)之一，反映這種庫存壓力仍在加大。同時(shí)12月PPI同比下降0.7%，一方面有基數(shù)抬高的原因，另一方面12月PPI環(huán)比再回落至負(fù)區(qū)間，生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具引發(fā)價(jià)格壓力加大，實(shí)際上2022年P(guān)PI環(huán)比有5個(gè)月出現(xiàn)了負(fù)增長，生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具單兵突進(jìn)的價(jià)格負(fù)面影響持續(xù)存在。2023年，要化解庫存積累、價(jià)格下跌壓力，穩(wěn)增長需要更大程度依賴需求端工具發(fā)力。
開門紅看投資，消費(fèi)有望順勢獲得提振
2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到，做好明年經(jīng)濟(jì)工作，……大力提振市場信心。要提振信心，經(jīng)濟(jì)開門紅無疑是不二之選。對比疫情前狀況，缺口在房地產(chǎn)、消費(fèi)，也是穩(wěn)增長發(fā)力的方向。但是不同于投資具有較強(qiáng)的政策推動性，消費(fèi)的內(nèi)生屬性較強(qiáng)，從政策發(fā)力的難易程度來看，投資是一季度穩(wěn)增長發(fā)力的靠前選擇。另外，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來看，12月消費(fèi)超預(yù)期改善源于多重因素，持續(xù)性可能較為有限，從客觀條件來看，一季度經(jīng)濟(jì)的開門紅也需要在投資方面著重發(fā)力。12月社會消費(fèi)品零售額實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期恢復(fù)，同比降幅收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%。其中商品、餐飲同比增速分別為-0.1%、-14.1%（前值-5.6%、-8.4%），商品零售降幅顯著收斂，基本結(jié)束了下滑，而服務(wù)收入降幅擴(kuò)大。具體分品類，必需品中的食品、飲料、藥品零售增長明顯，同比增速分別達(dá)到10.5%、5.5%、39.8%，可選品中的汽車、通訊器材零售增長改善，同比增速分別為4.6%、-4.5%，其中汽車零售額同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正。對于前三類必需品零售的增長，是市場熟悉的居民應(yīng)對疫情防御的邏輯，而可選品消費(fèi)整體疲軟，僅汽車銷售明顯改善。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，12月乘用車市場零售達(dá)到217萬輛，同比增長3%，與11月同比下降9%形成巨大的反差，受到三重因素影響，一是“新十條”改變了車市的封控狀態(tài)，市場明顯回升；二是部分優(yōu)惠政策到期加上春節(jié)假期較早，引導(dǎo)消費(fèi)需求前置；三是行業(yè)終端價(jià)格持續(xù)下滑，主流車企均追加了優(yōu)惠活動力度，共同帶動12月中下旬燃油車車市暴增。實(shí)際上，感染高峰過后消費(fèi)反彈及春節(jié)節(jié)假日效應(yīng)也是整體消費(fèi)強(qiáng)于預(yù)期的原因。2023年春節(jié)為1月21日，位置相似的年份是2017年（1月27日）、2020年（1月24日）、2022年（1月31日），2017年和2020春節(jié)前一年的12月都未受到新冠疫情的明顯影響，對今年有一定的參考性，2016年12月、2019年12月社會消費(fèi)品零售額同比增速均出現(xiàn)抬升，2022年12月疊加低基數(shù)，這種春節(jié)較早的節(jié)假日抬升效應(yīng)可能更明顯。但是，2022年中出臺的減征部分乘用車車輛購置稅政策，以及自2010年起已實(shí)施13年的國家新能源汽車購置補(bǔ)貼政策，已在2022年12月31日到期，2023年需求透支的負(fù)面影響可能顯性。
從中期消費(fèi)驅(qū)動的角度，超額儲蓄無論從我國歷史數(shù)據(jù)看，還是從海外經(jīng)驗(yàn)看，是居民信心疲軟的結(jié)果，而非消費(fèi)上行的充分條件。從海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，疫后消費(fèi)的反彈需要前期居民收入增長加速作為前提條件，美國、新加坡、韓國等在防疫放開后均出現(xiàn)了消費(fèi)的顯著加速，這些經(jīng)濟(jì)體普遍存在著居民收入提速、資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)化的環(huán)境。而我國的情況對比來看則較為特殊，2022年出現(xiàn)了居民收入減速而儲蓄存款加速的現(xiàn)象，但如果放在我國的歷史數(shù)據(jù)中看，這種現(xiàn)象并不少見，2008年、2012年、2015年、2018年都出現(xiàn)了這種組合。但是之后的2009年、2013年、2016年、2019年并未出現(xiàn)明顯的消費(fèi)加速現(xiàn)象，除2009年受到次貸危機(jī)的外部沖擊以外，其他年份的消費(fèi)增長整體平穩(wěn)，也就是說超額儲蓄的存在并非消費(fèi)增長的領(lǐng)先指標(biāo)。說明超額儲蓄的存在本身并不能作為未來消費(fèi)加速的依據(jù)，要判斷消費(fèi)未來的演變還是
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