>> 財通證券-證券行業(yè)：收益憑證將實施差異化監(jiān)管，利好頭部A類券商展業(yè)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大?。?/td>
| 769KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許盈盈,夏昌盛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
摘要：伴隨后續(xù)發(fā)行規(guī)模以及參與門檻的限制，收益憑證將成為一類收益率較高，且面向高凈值以及機構(gòu)客戶的稀缺性理財產(chǎn)品，資本金充足、風(fēng)控機制較好，且高凈值及機構(gòu)客群更為豐富的頭部券商，在未來收益憑證規(guī)范化展業(yè)中預(yù)計將更為受益。
近日，中國證券業(yè)協(xié)會向證券公司下發(fā)《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法（征求意見稿）》，該文件是2014年5月券商開展收益憑證試點以來，監(jiān)管首次在制度層面對該業(yè)務(wù)進行明確規(guī)范，也一定程度上表明監(jiān)管對券商收益憑證發(fā)行的許可。
收益憑證本質(zhì)上是證券公司以自身信用和資本金為擔(dān)保，以私募形式向合格投資者定向發(fā)行的債務(wù)融資工具，屬于表內(nèi)負(fù)債。收益憑證分固定收益憑證和浮動收益憑證，其中固定收益憑證是當(dāng)前全面凈值化轉(zhuǎn)型背景下，為數(shù)不多的可通過結(jié)構(gòu)設(shè)計明確承諾“保本”的理財產(chǎn)品。
收益憑證一方面拓寬了券商的融資渠道，另一方面作為券商可自主創(chuàng)設(shè)的非標(biāo)產(chǎn)品，定制化程度高，是其區(qū)別于其他金融機構(gòu)，可提供給財富管理客戶的差異化產(chǎn)品，雪球就是其中一類結(jié)構(gòu)化收益憑證。此次管理辦法有以下幾點最為值得關(guān)注：
1、通過分級管理對券商發(fā)行規(guī)模進行規(guī)范。此次辦法中明確對券商發(fā)行收益憑證實行分級余額管理，具體要求為“上一年度分類評級結(jié)果為A類、B類BBB級、B類BB級、B類B級、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應(yīng)分別不超過公司凈資本的60%、50%、40%、30%、20%”。我們以應(yīng)付短期融資款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付債券科目下收益憑證余額作為券商收益憑證規(guī)模的可比口徑，截止2022年上半年，41家上市券商均未超出監(jiān)管限額。
2、明確僅面向?qū)I(yè)投資者，個人參與門檻明顯上移。明確收益憑證投資者“應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)投資者”。針對個人投資者來說，即要求“金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元”，同時需具備2年以上投資經(jīng)歷。此前對于個人投資者門檻沒有明確限制，此次辦法下投資者參與門檻有明顯上移。
3、業(yè)務(wù)要求實操性強，旨在規(guī)范競爭和保護投資者。在實操上，明確發(fā)行最低期限不得少于7天，發(fā)行利率上限不超過比較基準(zhǔn)的140%，同時還規(guī)定包括投資者不得超過二百人；單個投資者的認(rèn)購金額不得低于5萬元，若發(fā)行浮動收益憑證，單個投資者的認(rèn)購金額不得低于100萬元；與投資者在認(rèn)購協(xié)議中明確約定本金損失的最大比例等具體要求，從實際效用來看，主要旨在限制行業(yè)無序競爭，以及出于保護投資者的角度。
綜上，此次管理辦法設(shè)置分級管理，明確了收益憑證券發(fā)行規(guī)模上限，從限額來看相對利好A類券商，同時對投資者參與門檻明顯上收。后續(xù)伴隨發(fā)行規(guī)模以及參與門檻的限制，收益憑證將成為一類收益率較高，且面向高凈值以及機構(gòu)客戶的稀缺性理財產(chǎn)品。從收益憑證的實操要求來看，與場外期權(quán)、收益互換逐步趨于一致，券商場外業(yè)務(wù)將從無序發(fā)展正式走向系統(tǒng)性規(guī)范競爭。在此監(jiān)管背景下，資本金充足、風(fēng)控機制較好，且高凈值及機構(gòu)客群更為豐富的頭部券商，在未來收益憑證規(guī)范化展業(yè)中預(yù)計將更為受益。
政策利好+業(yè)績高增+估值重構(gòu)，重視券商股在市場回暖下的高彈性。政策維度，全面注冊制落地在即，將對券商展業(yè)帶來直接利好；此外1月13日發(fā)布的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，仍明確規(guī)定券商傭金不得低于服務(wù)成本，券商零售經(jīng)紀(jì)的降費擔(dān)憂基本解除。業(yè)績維度，預(yù)計2023Q1證券行業(yè)凈利潤預(yù)計同比+104%，為全年業(yè)績彈性最高點，全年同比增速預(yù)計為+31.3%。估值維度，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下券商系PE業(yè)務(wù)有望迎來重估，1月13日《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》中對從事并購、私募股權(quán)投資的資管計劃放開“投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，以及“取消管理人自有資金參與單個集合資管計劃不得超過該計劃總份額20%”的要求，券商系PE將在國內(nèi)新循環(huán)中大有可為。截止1月19日收盤，券商板塊PB估值為1.29倍，處于近五年來歷史分位數(shù)24%，市場風(fēng)險偏好提升背景下，政策利好+業(yè)績高增+估值重構(gòu)有望帶動券商板塊全面修復(fù)。
選股邏輯上，建議關(guān)注以下標(biāo)的：1）投資業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長邏輯下，建議關(guān)注業(yè)績彈性較高的【東方證券】/【興業(yè)證券】；2）全面注冊制落地背景下，建議關(guān)注投行收入占比較高的【國金證券】；3）以及成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績具備高貝塔屬性的【東方財富】。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動風(fēng)險、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、基金管理費率出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險。
|
|
