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事件：公司發(fā)布第一大股東變更的提示性公告。本次權(quán)益變動(dòng)后，中山潤(rùn)田持股比例降至13.75%，中山火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股比例提至15.48%。本次權(quán)益變動(dòng)導(dǎo)致公司第一大股東發(fā)生變化。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1億、7.6億、9.3億，分別同比變化-17%、+24%、+22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為50x、40x、33x，維持增持評(píng)級(jí)。短期，疫情管控優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，疊加添加劑輿論事件，調(diào)味品板塊將迎來(lái)需求拐點(diǎn)及結(jié)構(gòu)升級(jí)。從公司角度來(lái)看，中山潤(rùn)田因借款糾紛而持續(xù)性被動(dòng)減持?？紤]到其他股權(quán)仍處于司法拍賣流程階段或被司法凍結(jié)等，建議關(guān)注公司減持進(jìn)度與節(jié)奏，以及潛在董事會(huì)改組的可能性。若股權(quán)及人員變動(dòng)可盡早落地，則調(diào)味品團(tuán)隊(duì)的士氣及積極性有望得到穩(wěn)定與提振，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)及采購(gòu)效率將加速邊際改善，伴隨23年成本壓力逐步緩和，公司有望迎來(lái)估值折價(jià)修復(fù)及業(yè)績(jī)改善的雙擊。放眼中長(zhǎng)期，公司加速理順治理體系、堅(jiān)定聚焦主業(yè)、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)、建立人才梯隊(duì)，有望再次回歸加速通道，進(jìn)一步穩(wěn)固調(diào)味品龍二地位，長(zhǎng)期仍將有廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　預(yù)計(jì)22表現(xiàn)穩(wěn)健、23有望加速。經(jīng)營(yíng)層面，2022年公司優(yōu)化考核任務(wù)，保障團(tuán)隊(duì)積極性，一方面提升了業(yè)務(wù)人員基礎(chǔ)薪酬。另一方面，2022年公司將調(diào)味品增長(zhǎng)目標(biāo)分為確保任務(wù)6%、挑戰(zhàn)目標(biāo)10%、沖刺目標(biāo)15%，目標(biāo)制定更加合理。雖然22年12月受到防控放開(kāi)的干擾，但我們預(yù)計(jì)22年調(diào)味品業(yè)務(wù)順利完成確保任務(wù)目標(biāo)。展望2023年，我們認(rèn)為消費(fèi)需求以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的至暗時(shí)刻已過(guò)。在渠道管理上，公司將繼續(xù)精耕細(xì)作，主銷區(qū)進(jìn)行分品類、分渠道裂變，并進(jìn)行分層級(jí)管理，而非主銷區(qū)進(jìn)入?yún)^(qū)縣市場(chǎng)裂變階段。餐飲渠道上，公司在前幾年疫情期間逆勢(shì)布局，推出適銷的大包裝產(chǎn)品，成立餐飲專項(xiàng)基金，側(cè)重投入核心餐飲市場(chǎng)，并側(cè)重開(kāi)發(fā)具有餐飲資源的客戶。在經(jīng)銷商方面，公司將繼續(xù)按以往節(jié)奏有序招商，并通過(guò)業(yè)務(wù)員對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)管理，共同拓展與管理下游客戶。在渠道管理、餐飲景氣度、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率的共同邊際改善下，我們認(rèn)為23年調(diào)味品收入端有望迎來(lái)雙位數(shù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：調(diào)味品收入增速超預(yù)期、機(jī)制和激勵(lì)改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：增發(fā)方案和地產(chǎn)剝離的不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上漲超預(yù)期、食品安全事件