>> 華泰證券-華恒生物(688639)凈利大幅預(yù)增，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
莊汀洲 |
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22年歸母凈利同比預(yù)增78%- 93%，上調(diào)至“買入”評級
華恒生物于1月19日發(fā)布公告，預(yù)計22年實現(xiàn)歸母凈利3.0-3.25億元（扣非后2.85-3.10億元），同比增78%- 93%（扣非后同比增96%- 113%）；其中22Q4歸母凈利0.83-1.08億元，同比增26%-64%?？紤]募投產(chǎn)能持續(xù)放量，我們上調(diào)丙氨酸/纈氨酸等銷量，預(yù)計22-24年歸母凈利3.15/4.50/5.61億元（前值2.65/3.90/5.16億元），按1.08億股本對應(yīng)EPS為2.91/4.16/5.17元（前值2.44/3.60/4.76元），參考可比公司23年Wind一致預(yù)期平均40xPE，考慮公司新項目成長性及合成生物應(yīng)用潛力，給予23年49xPE，目標(biāo)價203.84元（前值151.28元，基于22年62xPE），上調(diào)至“買入”評級。
募投項目放量疊加產(chǎn)品毛利率提升，22年歸母凈利同比大幅預(yù)增
據(jù)公司公告，22年募投項目“發(fā)酵法丙氨酸5000噸/年技改擴(kuò)產(chǎn)項目”、“交替年產(chǎn)2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項目”投產(chǎn)，并且市場拓展良好、產(chǎn)能逐步釋放，助力業(yè)績高增長。同時，公司毛利率亦有所提升，我們預(yù)計一方面得益于纈氨酸等產(chǎn)品價格上漲及原材料價格同比回落，據(jù)博亞和訊、隆眾資訊，22年纈氨酸市場均價同比+2%至23.2元/kg（其中22Q4同環(huán)比-4%/+9%），而原材料淀粉/葡萄糖均價同比分別-7%/-4%至0.33/0.39萬元/噸（其中淀粉22Q4均價同環(huán)比-10%/-1%、葡萄糖同環(huán)比-8%/0%）；另一方面，我們預(yù)計公司依托合成生物平臺持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代升級，以及規(guī)模優(yōu)勢增強(qiáng)亦有貢獻(xiàn)。
定增事宜有序推進(jìn)，持續(xù)豐富合成生物產(chǎn)品矩陣
據(jù)公司22年10月公告，公司擬向特定對象發(fā)行股票募集不超過17.27億元（含本數(shù)），主要用于年產(chǎn)5萬噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)5萬噸生物基蘋果酸生產(chǎn)建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金，其中丁二酸和蘋果酸項目建設(shè)周期預(yù)計30個月。同時公司22年12月公告，擬投資不超過4億元建設(shè)5萬噸/年生物法PDO項目，建設(shè)周期預(yù)計24個月。我們認(rèn)為公司依托現(xiàn)有的菌種迭代、工藝放大等經(jīng)驗，有望助力丁二酸、PDO等小分子二元酸、二元醇產(chǎn)品工業(yè)化量產(chǎn)突破和降本，進(jìn)而拓展下游應(yīng)用市場，未來新產(chǎn)品放量亦有望助力公司業(yè)績持續(xù)增長。
研發(fā)驅(qū)動成長，新技術(shù)、新項目持續(xù)鞏固成長性
除PDO、丁二酸、蘋果酸外，公司在建項目包括年產(chǎn)16000噸三支鏈氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物項目等，未來產(chǎn)品線繼續(xù)延伸至營養(yǎng)品、化妝品等領(lǐng)域。公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)學(xué)研合作，引入高端管理者和研發(fā)人才，據(jù)半年報，22H1研發(fā)人員同比增加52人至133人，依托技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，未來有望不斷拓展合成生物藍(lán)海。
風(fēng)險提示：新建項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；核心技術(shù)流失風(fēng)險。
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