>> 廣發(fā)證券-瑞豐新材(300910)四季度業(yè)績持續(xù)超預期，長期邏輯逐步兌現(xiàn)-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧先河，吳鑫然，郭齊坤 |
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核心觀點：
公司發(fā)布業(yè)績預告。根據(jù)公告，2022年公司歸母凈利潤5.53-6.13億元，同比增長175%-205%，單四季度歸母凈利潤1.89-2.49億元。22年公司扣非歸母凈利潤5.13-5.73億元，同比增長161%-191%，業(yè)績持續(xù)超預期。
疫情、發(fā)貨等因素影響月度銷量，公司長期增長勢頭良好。產(chǎn)能：公司現(xiàn)有產(chǎn)能約20萬噸，四季度已接近產(chǎn)能上限，預計23Q1末新增9萬噸。公司規(guī)劃在建46萬噸產(chǎn)能，全部投產(chǎn)后總產(chǎn)能達75萬噸。銷量：11月受疫情影響，公司發(fā)貨受阻銷量下滑，12月中下旬開始顯著恢復，我們認為不應過分強調(diào)月度銷量的環(huán)比增長，忽視了潤滑油添加劑的季節(jié)性以及正常月度銷量波動（發(fā)貨、收入確認、訂單節(jié)奏、疫情等）。盈利：隨著原油價格回落，原材料成本相應下降，預計22Q4價差擴大。
短期來看，客戶導入已進入放量期。長期來看，瑞豐新材擁有產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、客戶壁壘以及規(guī)模優(yōu)勢。公司把握住21Q1四大潤滑油添加劑廠商供應鏈斷裂的時間窗口，同時自身復合劑API認證也于21年6月份完成，加速頭部客戶導入進展，22Q2以來，公司復合劑進入放量通道。長期來看，公司擁有四點優(yōu)勢：（1）產(chǎn)品：單劑核心品類自主可控+復合劑通過高級別API認證；（2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來較為明顯的成本優(yōu)勢；（3）客戶壁壘：海外頭部潤滑油企業(yè)相繼導入+國內(nèi)潤滑油公司存在較強進口替代意愿；（4）規(guī)模優(yōu)勢有望持續(xù)增長。
盈利預測與投資建議?？鄢?2年約1個億的股權激勵費用后，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.73 /10.08/14.36億元，參考可比公司2023年PE估值，給予2023年業(yè)績30倍PE估值水平，對應的合理價值201.57元/股，維持“買入”評級。
風險提示?？蛻魧氩患邦A期；新增產(chǎn)能項目建設不及預期風險；汽車產(chǎn)業(yè)政策風險；海外市場拓展風險。
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