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一、上海機(jī)場公告收購兩家公司股權(quán)
　　2023年1月13日，上海機(jī)場發(fā)布公告稱，公司決定與上海機(jī)場投資公司共同投資設(shè)立一家合資公司，并由合資公司在中國香港特別行政區(qū)設(shè)立一家全資子公司（香港公司）；并以合資公司為收購主體收購日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，以香港公司為收購主體收購境外公司Uni-Champion32.00%的已發(fā)行股份。本次交易總投資金額為16.98億元。本次交易公司出資13.58億元，出資額占比80%。
　　二、收購后，上機(jī)將擁有線下機(jī)場店、線下市內(nèi)店、線上直郵業(yè)務(wù)、線上電商平臺(tái)股權(quán)
　　Uni-Champion資產(chǎn)為日上上海、日上中國、中免北京、中免大興49%股權(quán)（另外51%由中免持有），合資公司收購Uni-Champion32%股權(quán)，相當(dāng)于穿透后合資公司將持有日上上海、日上中國、中免北京、中免大興15.68%股權(quán)（49%*32%）。即，穿透后，核心資產(chǎn)將從事上海浦東、上海虹橋、北京首都、北京大興機(jī)場線下免稅店業(yè)務(wù)、上海及北京市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)、線上保稅進(jìn)口商品銷售經(jīng)營業(yè)務(wù)。此外，合資公司受讓天津博裕所持日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)為線上電商平臺(tái)專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)。
　　三、“機(jī)場+免稅”協(xié)同，大幅增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力
　　上述收購，我們可以簡單理解為所有中免在北京、上海的業(yè)務(wù)，中免持有51%股權(quán)，合資公司將持有15.68%。上海機(jī)場從一個(gè)業(yè)主方，變成了“業(yè)主方+經(jīng)營方”。此前，市場對上海機(jī)場所謂的線上直郵的分流、市內(nèi)店分流的擔(dān)憂，能夠很大程度上緩解。也一定程度上解決了上海機(jī)場業(yè)務(wù)過于集中于線下機(jī)場免稅店的風(fēng)險(xiǎn)。
　　四、收購價(jià)格低，在合適的時(shí)間抓住了重大機(jī)遇
　　合資公司收購兩個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格合計(jì)16.98億元，2021年，Uni-Champion凈利潤為11.7億元（評估價(jià)值42.19億元），日上互聯(lián)利潤為2.54億元（成立時(shí)間8個(gè)月，年化為3.81億元，評估價(jià)值27.4億元），則，按照2021年盈利能力來算，Uni-Champion、日上互聯(lián)PE分別為3.6X、7.2X，收購價(jià)格相對現(xiàn)在免稅估值來講，極低。
　　五、收購只是開始，2023年的上海機(jī)場，是頂級流量王者歸來！
　　12.7國務(wù)院發(fā)布“新十條”，1.8出入境正式放開，我們預(yù)計(jì)，到2023年底，上海機(jī)場的國際客流量，將完全恢復(fù)。上海機(jī)場作為中國第一大國際樞紐，頂級流量的發(fā)展停滯了3年，現(xiàn)在才剛剛開始?！皺C(jī)場+免稅”只是上海機(jī)場2023年的第一步，收購恰逢其時(shí)。2023年的上海機(jī)場，想象空間還很大，比如調(diào)整免稅合同的可能性、比如重奢進(jìn)駐。
　　六、盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)，2023年，上海機(jī)場國際客流量將恢復(fù)至19年的50%，國內(nèi)客流完全恢復(fù)；2024年，上海機(jī)場國內(nèi)國際客流量同比19將增長5%-10%；2025年，上海機(jī)場國內(nèi)國際客流量同比19年將增長30%以上?；谌缟霞僭O(shè)，不考慮本次收購的情況下，2023-2024年利潤分別為30億、70億。2025年，中性假設(shè)利潤95億，看2025年30倍PE，中性2850億市值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、收購尚待審批，有無法完成的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、客流恢復(fù)不及預(yù)期；
　　3、消費(fèi)能力下降，免稅銷售不及預(yù)期；
　　4、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。