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本期投資提示：
　　一、當(dāng)前市場的一組關(guān)鍵共識：國內(nèi)，疫后消費(fèi)服務(wù)快速恢復(fù)，但居民超額支出(消費(fèi)和買房)兌現(xiàn)有時(shí)滯，具體時(shí)點(diǎn)仍不確定。海外，美聯(lián)儲(chǔ)加息鄰近尾聲，但年內(nèi)是否有降息仍不確定。2023年春季行情的驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)“中強(qiáng)美弱”初步驗(yàn)證，共識形成，A股指數(shù)上臺階。
　　當(dāng)前市場有一個(gè)關(guān)鍵共識，就是中期經(jīng)濟(jì)“中強(qiáng)美弱”是大方向，而驗(yàn)證過程很難一馬平川，關(guān)鍵拐點(diǎn)的擇時(shí)仍不確定。具體而言：國內(nèi)，居民快速適應(yīng)了防疫措施的優(yōu)化，人流和消費(fèi)場景已在恢復(fù)。高端消費(fèi)恢復(fù)快、彈性大；中低端消費(fèi)恢復(fù)則要循序漸進(jìn)。國內(nèi)居民從超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向超額消費(fèi)是有時(shí)滯的，這也是一致預(yù)期。市場普遍預(yù)期在2023年中兌現(xiàn)，但具體擇時(shí)邏輯可見度有限，不確定性猶存。海外，衰退換通脹平抑效果初步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息鄰近尾聲(春季結(jié)束加息)是一致預(yù)期。但美國經(jīng)濟(jì)軟著陸討論由來已久，歐洲經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期也有所增加，年內(nèi)是否有降息仍不確定。
　　我們給出2023上半年三階段行情的推演：1.年初春季行情，核心驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)“中強(qiáng)美弱”初步驗(yàn)證(國內(nèi)，疫后消費(fèi)服務(wù)快速恢復(fù)；海外，春季美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息從不確定到確定)，國內(nèi)外投資者共識形成，A股指數(shù)上臺階。2.二季度驗(yàn)證期，在春季行情預(yù)期升溫后，市場對居民超額支出的兌現(xiàn)時(shí)間和幅度都會(huì)提出更高的要求。而實(shí)際上，居民形成穩(wěn)定的收入預(yù)期需要時(shí)間，且這個(gè)時(shí)滯是相對剛性的。二季度內(nèi)需繼續(xù)高彈性改善是小概率。同時(shí)，2023年基建和制造業(yè)投資中樞回落，在二季度會(huì)體現(xiàn)為寬信用驗(yàn)證缺乏彈性。市場進(jìn)入休整期，基于樂觀復(fù)蘇預(yù)期的結(jié)構(gòu)(主要是強(qiáng)周期)可能出現(xiàn)明顯調(diào)整。3.2023年中，居民超額支出實(shí)際兌現(xiàn)，房地產(chǎn)銷售實(shí)際改善。A股進(jìn)入“復(fù)蘇期投資”，彼時(shí)地產(chǎn)鏈，內(nèi)需主導(dǎo)的周期品迎來有利的投資時(shí)鐘象限，其中的Alpha邏輯將充分體現(xiàn)為股價(jià)的高彈性。
　　二、春節(jié)假期驗(yàn)證：國內(nèi)人流恢復(fù)是共同感受，美聯(lián)儲(chǔ)春季結(jié)束加息的預(yù)期引導(dǎo)開始。短期驗(yàn)證沿著市場共識前進(jìn)，看好春季行情沿原路線繼續(xù)前進(jìn)：總量行情，結(jié)構(gòu)輪動(dòng)。重點(diǎn)提示風(fēng)格判斷：23H1成長和消費(fèi)，好于價(jià)值和周期。
　　春節(jié)假期的驗(yàn)證基本上沿著市場共識前進(jìn)：國內(nèi)，人流恢復(fù)成為每個(gè)人的切身感受。奢侈品消費(fèi)恢復(fù)體現(xiàn)高彈性，航空客運(yùn)、酒店餐飲、旅游景點(diǎn)、電影票房等服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，開始集中討論利率達(dá)到限制性水平后的展望，春季結(jié)束加息的預(yù)期引導(dǎo)開始，3月后美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的概率進(jìn)一步提升。
　　三、結(jié)構(gòu)選擇繼續(xù)“守株待兔”，蹲守科技成長和消費(fèi)核心資產(chǎn)：1.科技成長首選基本面有反轉(zhuǎn)預(yù)期的計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)，恒生科技延續(xù)高彈性。2.疫后恢復(fù)兌現(xiàn)，消費(fèi)精選重點(diǎn)看景氣改善是否容易外推，核心資產(chǎn)更優(yōu)(醫(yī)美、白酒、啤酒，醫(yī)療服務(wù)、免稅)。3.價(jià)值端保留地產(chǎn)持倉，繼續(xù)推薦央企改革主題。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)彈性不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期