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海外流動(dòng)性趨緩及內(nèi)地基本面復(fù)蘇是恒生科技最佳β環(huán)境：1）流動(dòng)性及監(jiān)管政策改善有望推升估值：2020年恒生科技的大幅上漲主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的流動(dòng)性外溢，美股新高背景下海外投資者尋找更具性價(jià)比的投資標(biāo)的，估值較低的港股迎來(lái)大幅增配，而此輪的大幅調(diào)整則是在海外聯(lián)儲(chǔ)加息、中概股審計(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管背景下，展望2023年，隨著美國(guó)通脹回落及加息邊際放緩（12月會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)表示“預(yù)計(jì)2023年將維持較高的政策利率”）、中美審計(jì)合作推進(jìn)、反壟斷監(jiān)管政策邊際改善，2023年港股具備反彈基礎(chǔ)；2）基本面復(fù)蘇雙擊可期：恒生各指數(shù)權(quán)重多為內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)、金融地產(chǎn)個(gè)股，其盈利增速及預(yù)期與大陸經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)。2023年上半年，在低基數(shù)效應(yīng)、防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)及財(cái)政托底復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有望保持較高增速，進(jìn)而帶動(dòng)港股盈利較快增長(zhǎng)。
　　四大要素有望支撐估值、業(yè)績(jī)雙擊，配置價(jià)值凸顯：1）估值低位，考慮恒生科技指數(shù)構(gòu)成中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占比較高，部分處于高速成長(zhǎng)期的企業(yè)盈利能力仍較差，PE刻畫估值存在一定局限性。截至2023年1月26日，恒生科技指數(shù)PS（TTM）為2.26倍，歷史最大值為7.5X，當(dāng)前處于較低位置存在反彈基礎(chǔ)；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息邊際放緩，2年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率上升至4.25%-4.50%，為15年來(lái)最高水平。市場(chǎng)預(yù)期放緩加息，港股流動(dòng)性邊際改善有望支撐估值；3）中概股審計(jì)趨緩、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)重新定位表述有望改善投資者預(yù)期，20220126至20230126一年時(shí)間內(nèi)，南下資金增持軟件及服務(wù)板塊超千億，同時(shí)生物科技及制藥、房地產(chǎn)等板塊均增配靠前；4）展望2023年，在2022年公司業(yè)績(jī)低基數(shù)效應(yīng)，疫情擾動(dòng)漸弱以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼背景下，2023年內(nèi)地GDP增長(zhǎng)率有望提速，支撐龍頭公司盈利改善。根據(jù)Wind一致預(yù)期情況，各公司營(yíng)收有望步入持續(xù)改善通道。
　　重點(diǎn)推薦港股計(jì)算機(jī)SaaS及數(shù)字經(jīng)濟(jì)配置機(jī)遇。1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域之一，ERP賦能企業(yè)管理現(xiàn)代化，疫情后企業(yè)IT開支有望修復(fù)。其中金蝶國(guó)際中小企業(yè)需求有望復(fù)蘇，大客戶持續(xù)突破，浪潮國(guó)際有望憑借股東背景、大型ERP產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及客戶基礎(chǔ)，成為信創(chuàng)領(lǐng)域最具彈性標(biāo)的；2）明源云：SaaS領(lǐng)軍迎地產(chǎn)、云空間、利潤(rùn)三重拐點(diǎn)。深耕地產(chǎn)IT二十年，ERP及SaaS產(chǎn)品協(xié)同布局，伴隨地產(chǎn)政策與需求邊際改善，行業(yè)邁入管理紅利時(shí)代，數(shù)字化加速滲透、勢(shì)在必行，龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯；3）金山軟件：公有云+辦公軟件+娛樂軟件三項(xiàng)業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇改善，22Q3實(shí)現(xiàn)收入18.4億人民幣，同比增長(zhǎng)22%，其中游戲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18%，《劍俠世界3》等手游持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，辦公業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)25%，辦公軟件MAU&ARPU雙提升大趨勢(shì)下。信創(chuàng)有望驅(qū)動(dòng)加速成長(zhǎng)，公司歸母凈利潤(rùn)60.55億人民幣，主要由于一次性計(jì)提金山云的投資減值準(zhǔn)備64.9億人民幣（稅前），2023年三大業(yè)務(wù)均有提速預(yù)期；4）中軟國(guó)際：緊扣大客戶需求，云智業(yè)務(wù)超預(yù)期，2022H1公司實(shí)現(xiàn)收入100.25億元，同比增長(zhǎng)20.2%；其中云智能業(yè)務(wù)收入32.12億，同比增長(zhǎng)50.8%；歸母凈利潤(rùn)5.72億元，同比增長(zhǎng)10.4%。
　　相關(guān)公司：金蝶國(guó)際、浪潮國(guó)際、明源云、金山軟件、中國(guó)軟件國(guó)際、偉仕佳杰等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。