>> 申萬宏源-春節(jié)假期國內(nèi)外宏觀回顧：春節(jié)過后，宏觀假設(shè)的變與不變-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
1422KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,賈東旭,王茂宇 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：兔年春節(jié)四大宏觀焦點(diǎn)
防控政策優(yōu)化后的第一個春節(jié)，我們關(guān)注四大宏觀焦點(diǎn)的變與不變：防控政策優(yōu)化后居民消費(fèi)需求的內(nèi)生恢復(fù)動能、工業(yè)生產(chǎn)與疫情和防控的新邏輯、海外市場供需收斂過程中我國出口的外需環(huán)境、以及美聯(lián)儲潛在的提前轉(zhuǎn)鴿的邏輯演繹。
疫情平靜，消費(fèi)為何未現(xiàn)“報復(fù)性”高增？2023年春節(jié)至假期結(jié)束并未出現(xiàn)市場有一定擔(dān)憂的“第二波疫情峰值”，是比較有利于觀察消費(fèi)內(nèi)生恢復(fù)強(qiáng)度的一個階段。但在如此平靜的環(huán)境下，春節(jié)旅游并未出現(xiàn)“報復(fù)性高增”，而是整體恢復(fù)到了2020年國慶中秋節(jié)強(qiáng)度附近，“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！笨赡苁歉玫母爬?。2023年春節(jié)假期期間全國國內(nèi)旅游出游人次、旅游收入同比增速分別為23.1%、30%，分別恢復(fù)至2019年同期的88.6%、73.1%。明顯低于交通運(yùn)輸部節(jié)前預(yù)測的春運(yùn)旅客人次也與上述旅游數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。更向頭部集中的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)也顯示，今年春節(jié)期間居民商品和服務(wù)消費(fèi)增長恢復(fù)相當(dāng)平穩(wěn)。市內(nèi)交通強(qiáng)度同比恢復(fù)小幅正增長，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高的電影票房數(shù)據(jù)超過2019年同期，但對服務(wù)消費(fèi)的整體代表性不足，僅可作為參考。疫情平靜但消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)度不達(dá)預(yù)期，一方面防控措施優(yōu)化對消費(fèi)的影響是“雙刃劍”，另一方面收入預(yù)期不佳的大背景下，缺乏政策刺激的內(nèi)生消費(fèi)恢復(fù)動能是相對有限的。
外需并未斷崖，疫情達(dá)峰越快生產(chǎn)恢復(fù)越快。防控措施優(yōu)化導(dǎo)致的邏輯框架更新不僅表現(xiàn)在居民消費(fèi)方面，在工業(yè)生產(chǎn)方面也同樣重要甚至更加重要。這一方面意味著，我國出口正從2022年下半年的供給短期沖擊模式轉(zhuǎn)向供給能力迅速恢復(fù)、向上與外需收斂的模式，我們維持2023年出口可能同比增長4.0%左右的判斷不變。事實(shí)上，從1月以來離岸、在岸人民幣匯率相對美元更大幅度的升值過程中也可看出，全球市場當(dāng)前對我國工業(yè)生產(chǎn)和貨物貿(mào)易順差前景保持相當(dāng)樂觀的展望。自2022年底至2023年1月27日，美元指數(shù)下跌1.6%，對應(yīng)的CNY、CNH被動升值幅度本應(yīng)在1.0%左右，但實(shí)際情況是CNY、特別是春節(jié)假期期間仍有最新交易的CNH扣除上述幅度后出現(xiàn)了2.4%的主動升值。
22Q4再超預(yù)期，美國2023年會衰退嗎？美國22Q4經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的動力主要來自于庫存大幅多增，市場擔(dān)憂2023年美國經(jīng)濟(jì)可能缺乏內(nèi)生增長動力，但我們認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)供需兩端鴻溝尚未彌合之前，美國生產(chǎn)端，即工業(yè)生產(chǎn)仍是決定經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的核心要素，而趨勢較強(qiáng)的耐用品新訂單指向美國生產(chǎn)端可能維持強(qiáng)勢，在此期間，雖然美國居民消費(fèi)下滑空間仍較大，但凈出口逆差縮窄將形成相應(yīng)緩沖，同時這也意味著美國經(jīng)濟(jì)需求缺口可能繼續(xù)收窄，進(jìn)而使得通脹加速下行。美聯(lián)儲緊縮致住宅投資大幅降溫，但超額儲蓄猶存下居民商品消費(fèi)仍然過熱。工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁推動補(bǔ)庫存力度超預(yù)期，非住宅投資前景可期，指向美國工業(yè)生產(chǎn)在2023年仍可維持相對強(qiáng)勢。四季度美國經(jīng)濟(jì)再超預(yù)期，實(shí)際也仍然是美國生產(chǎn)端強(qiáng)韌的體現(xiàn)，如果這一點(diǎn)能夠持續(xù)，結(jié)合未來居民消費(fèi)更快的下滑潛力，則美國通脹下行可能加速，進(jìn)而使得美聯(lián)儲可能更快轉(zhuǎn)向?qū)捤?，并?dǎo)致美元指數(shù)、10Y美債利率的加速下行，但在這一過程中美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌程度卻也可能是超市場預(yù)期的。
春節(jié)期間美鴿歐鷹局面進(jìn)一步深化。春節(jié)期間10Y美債利率變動顯示1月全球油價的小幅上漲，以及市場對美聯(lián)儲寬松轉(zhuǎn)向預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。相對于美債利率的小幅上行，美元指數(shù)在春節(jié)期間小幅貶值0.1%，反映美鴿歐鷹的局面深化，同時市場對于歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所改善。日央行1月會議按兵不動，但日本央行新任行長即將在今年4月上任，再加上1月19日公布的日本12月CPI同比4.0%，核心商品通脹進(jìn)一步上行，也為日央行調(diào)整貨幣政策提供空間?？傮w來看，2023年全球貨幣環(huán)境并非如2022年一般鐵板一塊，美聯(lián)儲可能率先提前啟動降息，美元指數(shù)大概率方向向下且跌幅顯著，這將為人民銀行提供相當(dāng)配合性的中性偏松貨幣操作提供理想的外部環(huán)境。
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