>> 申萬宏源-中遠海能(600026)剔除Q4遞延所得稅費用6.5億，業(yè)績符合預期-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 515KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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投資要點：
事件：中遠海能發(fā)布2022年年度業(yè)績預盈公告，EBITDA為63.6-67.6億元，同比上漲105%-117%。2022年歸母凈利潤12.8-15.8億元，上年同期凈虧損49.8億元，扭虧為盈；扣非歸母凈利潤12.2-15.2億元，上年同期扣非歸母凈利潤虧損49.6億元，扭虧為盈。
四季度歸母凈利潤6.4-9.4億元，環(huán)比上漲33%-95%；四季度扣非歸母凈利潤5.8-8.8億元，環(huán)比上漲18%-79%。剔除遞延所得稅費用6.5億，公司Q4凈利潤約為12.9-15.9億元，業(yè)績符合預期。
業(yè)績符合預期，業(yè)績滯后運價一個月。外貿油輪毛利大幅改善，2022年公司外貿油輪毛利約14.7億元，同比增長約218%?？死松璔4 VLCCTCE均值為67,650美元/天，相比Q3均值31,740美元/天大幅改善。帶脫硫塔的環(huán)保型VLCCQ4的平均TCE為87,031美元/天，相比Q3均值55,962美元/天大幅改善，公司當前安裝脫硫塔的VLCC達11艘，2023年安裝比例有望進一步上漲。8-12月克拉克森VLCCTCE運價分別為31,758、56,466、65,560、89,585、51,817美元/天，運價快速上行，考慮公司部分運力通過期租鎖定，實際TCE改善滯后于指數，業(yè)績滯后運價約一個月。
剔除遞延所得稅費用6.5億，公司Q4凈利潤約為12.9-15.9億元，業(yè)績符合預期。公司擬進一步優(yōu)化所屬企業(yè)分紅安排，保證利潤分配資金充足到位。根據會計準則，對于上述分紅安排的調整，應以相關境外子公司未分配利潤為基礎計提遞延所得稅負債，同時確認當期所得稅費用，合計約人民幣6.5億元。
需求沖擊結束，長期牛市開啟。（1）本輪VLCC、成品油運價上漲并非脈沖行情，是可以給估值的結構性變化導致的持續(xù)性行情，疫情需求沖擊結束，長期牛市開始，中國需求恢復下VLCC受益相比其他船型更直接。(2)春節(jié)淡季即將結束，節(jié)后OPEC會議、歐盟對俄成品油制裁落地，全球油輪年報為重要催化。(3)需求端全球油輪低庫存，全球供應鏈重構，歐洲降低俄羅斯能源依賴，疫后原油需求恢復為結構性變化。（4）供給端船廠產能緊張、船隊老齡化、全球碳排放EEXI，CII，EUETS，FuelEUMaritime等環(huán)保約束影響下船達峰先于碳達峰邏輯不變。
剔除Q4遞延所得稅費用6.5億，業(yè)績符合預期，維持“買入”評級。歐盟對俄羅斯成品油制裁將于2023年2月5日落地，運距有望進一步拉長，同時航速將于2023年逐年降速；春季淡季即將結束，全球油輪低庫存，全球供應鏈重構，歐洲降低俄羅斯能源依賴，疫后原油需求恢復為結構性變化。需求沖擊結束，長期牛市開啟，剔除Q4遞延所得稅費用6.5億，業(yè)績符合預期，維持原假設，調整稅率后，預計2022年利潤為14.3億（原值19.2億），維持2023-2024年歸母凈利潤預測值52億、69億。俄油制裁落地將會帶來運距拉長以及船隊運營的效率損失，供給端船廠產能緊張、船隊老齡化等邏輯不變，油輪有望進入高運價下的新常態(tài)重申“買入”評級。
風險提示：新造船訂單大幅上漲，全球原油產量恢復低于預期，LNG船新增項目不及預期
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