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醫(yī)療服務(wù)需求剛性、市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情導(dǎo)致診療需求滯后。2009-2019年全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門診、入院人次復(fù)合增速分別為5%、7%，居民醫(yī)療支出意愿提升及消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、醫(yī)保年籌資的穩(wěn)步提高一直是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2020年國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致當(dāng)年門診、入院人次分別下降11%、13%；2021年診療量環(huán)比有所恢復(fù)，但尚未達(dá)到2019年同期水平，2021全年門診、入院人次分別為2019年的97%、93%。
　　縱向視角：住院診療恢復(fù)更快，2020下半年民營(yíng)醫(yī)院凸顯經(jīng)營(yíng)韌性?；仡?020年，從疫情沖擊后1-2個(gè)月內(nèi)的恢復(fù)趨勢(shì)來(lái)看，住院醫(yī)療整體恢復(fù)更為陡峭，預(yù)計(jì)是住院醫(yī)療需求更為剛性所致。2021年作為疫情三年內(nèi)院內(nèi)診療受影響相對(duì)最小的年份，門診和住院月度平均人次分別達(dá)到2019年同期的112%、99%，門診需求的恢復(fù)彈性相對(duì)更大。在經(jīng)歷了2020年上半年的階段性停診后，下半年起民營(yíng)醫(yī)院門診量逐月環(huán)比加速，恢復(fù)速度顯著快于公立醫(yī)院。板塊內(nèi)相關(guān)公司同樣迎來(lái)客流的強(qiáng)勁反彈，帶動(dòng)下半年業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。
　　橫向視角：剛需率先恢復(fù)、消費(fèi)彈性更大，疫后診療需求的遞延爆發(fā)有望持續(xù)2-3個(gè)季度。參考中國(guó)香港、英國(guó)、以及美國(guó)的院內(nèi)診療復(fù)蘇進(jìn)程，剛需醫(yī)療整體恢復(fù)速度更快。消費(fèi)類科室中，眼科、耳鼻喉、皮膚科恢復(fù)程度最佳，2022年月度平均診療人次分別達(dá)到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化內(nèi)科也有較強(qiáng)的需求反彈。復(fù)盤美國(guó)四家醫(yī)院連鎖集團(tuán)2019-2022年的季度業(yè)務(wù)量（門診量、住院量）及業(yè)績(jī)來(lái)看，四家公司都是2021年Q2-Q3兩個(gè)季度客流、營(yíng)收反彈力度最大，2021年Q4至2022年Q3期間就診量持續(xù)穩(wěn)定回升，疫后診療需求的爆發(fā)并不會(huì)短期結(jié)束。
　　投資建議：隨著國(guó)內(nèi)主要城市新冠流行相繼過(guò)峰，院內(nèi)常規(guī)診療正在復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)合個(gè)股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、以及2022年業(yè)績(jī)基數(shù)效應(yīng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾類個(gè)股：1）住院收入為主的民營(yíng)綜合性醫(yī)院如海吉亞醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)；2）復(fù)蘇彈性較大且具備板塊效應(yīng)的眼科醫(yī)療服務(wù)如愛(ài)爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科；3）政策或經(jīng)營(yíng)層面底部反轉(zhuǎn)類公司如通策醫(yī)療、錦欣生殖、美年健康。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)